2011年，远离2008年的次贷危机已经三个年头，世界经济又一次放慢了脚步，一系列欧债、美债危机的出现，标志着全球进入了后危机时代。进入2012年，欧债危机依然悬而未决，中东局势扑朔迷离，各地政府选举竞争激烈，2012年的经济局势依然充满了不确定性。而我们能做的，就是在2012年不确定的环境中，把握我们可以确定的事情，抓住机遇，迎接挑战。

一 全球进入后危机时代

后危机时代，指的是危机缓和后，出现的一种较为平稳的状态。但是这种状态是相对而言的，由于造成危机的根源并没有消除，全球经济仍然存在很多不确定因素，危机可能还会回来，并引起新一轮的衰退。

2008年美国次贷危机后，在全球大规模的经济政策刺激下，世界经济开始出现好转。但这只是表象，进入2011年，债务问题、经济问题、社会问题接踵而至，危机出现反复（见图1）。人们这才从复苏的喜悦中清醒过来，意识到后危机时代的来临。

图1 全球经济走势

（一）后危机时代特点之一：经济充满不确定性

金融的高杠杆率是诱导2008年金融危机爆发的主要原因。信用的过度膨胀导致资源过度利用，产生资产泡沫，泡沫破裂导致金融系统去杠杆化，信用收缩引发经济衰退。

目前西方经济体正处于去杠杆化过程，这是一个信贷泡沫破裂后削减过度负债的痛苦过程。一旦进入去杠杆化进程，包括风险利差、流动性利差、市场波动水平都会上升。资产价格将因此受到冲击，并最终影响市场的流动性，进而冲击实体经济。

就西方金融体系去杠杆化的进展来看，目前美国金融体系的去杠杆化已经取得一定进展，美国金融部门杠杆率已从2008年初的峰值下降了近30%，大幅低于30年历史平均杠杆率，但也留下了不少后遗症，由于商业银行资产负债表严重受损，银行借贷意愿不足，信贷标准趋紧，所以即使美联储释放了大量的基础货币，信贷市场在零售层面上仍处于紧缩状态，货币乘数缺乏显著改善。欧洲金融体系的去杠杆化刚刚开始，主权信用和金融部门的风险相互传导，大量金融机构不得不通过削减贷款或廉价出售资产来补充资本金，这种“惜贷”行为加剧了风险对实体经济的打击，可能引起经济的衰退。

金融体系的去杠杆化引发企业和消费者的融资受限，使得非金融企业、投资者和消费者也进行了去杠杆化操作。为了缓冲资产的萎缩，企业开始削减开支，减少投资，居民则开始储蓄，降低消费。这样的结果就是需求减少，实体经济的基本面恶化，加剧了金融机构利润的下滑及资产价格的下跌，反过来更加强化了金融机构的去杠杆化过程。

西方金融体系去杠杆化过程远未结束，并在金融体系和实体经济之间相互强化，导致了以中国为首的出口型国家外部需求的大幅度减少。这些国家出口的下滑可能引发产能过剩、制造业疲软等一系列问题，从而增强了全球经济衰退的风险，使得未来走势更加充满不确定性。

（二）后危机时代特点之二：债务转移

“二战”后，“凯恩斯主义”成为发达国家制定经济政策的主要依据，这使得多数国家的财政赤字和政府债务在大部分年份处于扩张状态。经济危机爆发后，为了避免经济萧条，政府出手救市，将私人部门的债务转变为国家债务，政府就此累积下巨额财政赤字（见图2）。

图2 危机的传导路径

以美国为例，2008年金融危机爆发后，政府采取了大量的救助措施。为此，美国政府在2008年、2009年和2010年分别进行了1.03万亿美元、1.89万亿美元和1.65万亿美元的国债融资，美国长期存在的赤字进一步扩大，最终导致美国债务评级被降。

目前美国、日本、欧元区的主权债务问题都非常严重。有所不同的是，美国凭借着美元的强势地位，通过两次量化宽松将危机转嫁出去，把它的国家债务变为全球债务；而日本以内部债务为主，且拥有大量的外汇储备，一度成为美国最大的债权国，其一面以低成本在国内融资，另一面在外购买美债，事实上不赔反赚。与前两者不同的是，欧元区虽在货币上实现了统一，但财政的独立使得各国在发债问题上无法达成共识，另外，由于欧元区各国的债务都是交叉持有，所以出现问题后的解决过程也变得尤为艰难。

（三）后危机时代特点之三：经济格局的调整

在后危机时代世界经济放缓的背景下，世界经济格局也在发生变化。在2008年以来，以金砖五国为代表的新兴经济体较快地