一 2011年股权投资市场回顾

（一）宏观环境

1.政策环境

总体而言，2011年国家对股权投资的政策进一步明晰，对基金的募集设立、投资活动的开展及退出的实现都逐步建立起更加有效和严格的规范，对股权投资行业的长远发展有深刻影响。

（1）基金募集设立。

2011年7月12日，中国证券监督管理委员会公布了《证券公司直接投资业务监管指引》，正式将券商直投业务纳入常规监管，对券商“保荐+直投”的模式明确作出限制，并允许证券公司直投子公司，设立直投基金、产业基金及基金管理机构。

2011年8月17日，国家财政部、国家发展和改革委员会联合发布的《新兴产业创投计划参股创业投资基金管理暂行办法》，明确了中央财政资金将通过直接投资创业企业、参股创业投资基金等方式，培育和促进新兴产业发展。

2011年12月8日，国家发展和改革委员会发布《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，确立首个全国性股权投资企业管理规则，对私募股权投资企业的募资方式、风险控制、备案管理等方面作出明确规定，将备案范围扩大至所有私募股权投资机构。

（2）投资活动。

2011年8月25日，商务部颁布了《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》，强调对关系国家安全的重要行业的审查，并首次将协议控制（VIE）纳入法律的监管范围。

2011年10月12日，商务部正式印发《关于跨境人民币直接投资有关问题的通知》，允许境外投资者用合法获得的境外人民币依法在中国境内开展直接投资活动。

（3）退出活动。

2011年8月1日，中国证券监督管理委员会颁布《关于修改上市公司重大资产重组与配套融资相关规定的决定》。该项新规定的三个核心内容是整肃借壳上市、完善发行股份购买资产和并购重组配套融资，旨在遏制借壳上市内幕投机交易、提高并购重组审核效率，以及拓宽兼并重组融资渠道。

2011年9月19日，证监会公布《创业板专家咨询委员会工作规则（试行）》，正式设立“创业板专家咨询委员会”，在创业板上市的审核过程中为发审委提供咨询意见。

2.经济形势

2011年经济形势十分复杂。我国经济处于由危机应对向常规增长转型的过程之中，也正在开始由传统发展方式向新的发展方式转型。随着政府刺激经济增长的政策不断调整、退出，以微观经济主体行为调整为基础的发展方式转型正在逐步推进，决定经济增长的诸多因素相互消长，不确定、不稳定因素增加。

（1）经济增长呈下行态势。

2010年一季度至2011年底，我国季度GDP增长率总体呈下行态势。其原因既有政策调整因素，也有国际经济波动因素，还有经济结构调整和经济发展方式转变因素（见图1）。

图1 中国季度GDP增长率

从政策调整因素来看，2011年货币政策开始将重点集中到回收过多的流动性方面。财政政策方面，政府支出特别是投资支出的力度明显减弱。同时对房地产市场进行了多次调控，严厉控制投机性等不合理买房需求。这些政策措施调整总体对国内市场需求产生了稳定和抑制作用（见图2）。

图2 M2月度同比

从外部经济环境看，我国出口的外部环境还很不稳定，世界经济从国际金融危机的打击下恢复还十分艰难，这些导致出口及贸易顺差的恢复存在较大不稳定性。2010年出口强劲恢复以后，2011年又有明显回落（见图3）。

图3 对外贸易月度累计同比

从结构调整和发展方式转变看，以住行为主的消费结构升级活动出现较大波动。买房需求、买车需求在2011年上半年都出现明显降温。这些对消费增速产生了重要影响，同时，面对市场环境和要素成本的变化，一批低水平、粗放发展模式的企业开始陆续退出，而新一代企业的成长尚需时日，这些也导致经济增速下降（见图4）。

图4 社会零售消费总额月度累计同比

综合来看，经济增速回落比较平缓，但也显现出经济转型过程的复杂性和不稳定性，特别是经济增长的内生性动力和市场需求基础还不够稳固。

（2）企业发展困难增大。

2011年，各类实体企业实现利润增幅大幅降低，亏损企业单位总数虽未增加，但降幅明显下降。尤其是中小企业，在2011年经营困难不断加大，很多企业在盈亏点附近艰难维持（见图5）。

图5 企业经济效益指标变动

造成企业发展困难的因素是多样的，大体来说包括以下一些方面：①成本因素