一 2011年股票市场回顾

（一）总体概述

2011年对于全球资本市场的投资者来说，是危机四伏和充满挑战的一年。

国际方面，欧债危机接踵而来，希腊、意大利、西班牙主权评级连遭调降，国债收益率不断攀升，主权信用危机深度恶化，并不断冲击银行业；美国失去保持近百年的3A评级，房地产、就业市场依然低迷，经济数据难有起色；欧美经济复苏艰难，市场对全球经济二次衰退的担忧陡然增加，全球主要经济体货币政策再度放松，以量化宽松为代表的政策不断祭出。而新兴市场国家一方面积极应对经济下滑的风险，另一方面又不得不对抗全球流动性泛滥带来的巨大通胀压力。

国内方面，2011年的整体形势就是通胀高企，房价偏高，政策紧缩，经济下行。以加息，提高存款准备金率为代表的宏观紧缩的政策开始改变2009年以来极度宽松的流动性环境，使得通货膨胀的货币条件得到有效控制，通胀冲高回落。但另一方面，紧缩的货币政策和严格的信贷控制使得经济增长开始减速，各种矛盾逐渐显露，如地方融资平台债务问题，中小企业融资难及民间高利贷问题，房地产调控及房地产企业资金链问题，全球经济减速与出口环境恶化问题等，由此，政策超调、经济硬着陆等悲观预期又起。

总体而言，为了重新恢复经济的内在不平衡性，2011年世界范围内的“去杠杆化”分别在国家、金融体系、消费者三个层次同时进行。这种持续进行的“去杠杆化”对资本市场产生了重要的影响。首先表现在风险类资产价格的普遍下跌。危机的凸显导致全球市场风险偏好大幅降低，避险情绪严重，全球股市跌幅惨烈。全球股票总体下跌9.42%，其中发达国家股票下跌7.62%，新兴市场国家下跌20.41%。在MSCI世界股票指数45个成分国家中，有41个国家的股票价格出现下跌，其中深陷债务危机困扰的希腊股票下跌62.38%，成为2011年股票下跌幅度最大的国家。而上证指数，也以21.68%的跌幅，居于世界跌幅前列。本文将从海内外市场来回顾这跌宕变化的一年。

（二）海外市场

2011年全球金融市场、全球股票市场大幅波动。尽管困扰市场的主要问题如欧债危机、美国债务上限以及美国国债信用评级遭到下调等事件均发生在欧美发达国家，但通览全年环球股票市场，主要发达国家股市表现远好于新兴经济体。

由于美国市场受欧洲危机影响较小，美国资产的安全性受到投资者的青睐，道琼斯指数全年上涨5.53%；欧洲股市身处危机的中心，在年中的时候遭受重创，英国金融时报100指数全年下跌5.55%，风暴中心希腊股市跌幅达51.88%；经济增速较快的新兴国家股市，尤其是亚洲新兴国家跌幅较大，上证A股下跌21.68%，印度下跌24.64%，俄罗斯下跌21.94%，巴西下跌18.11%；MSCI新兴市场指数下跌20.4%（见图1）。

图1 2011全球主要指数回顾

受到经济增速回落的影响，除原油之外的大宗商品表现惨淡，尤其是基本金属。而由于市场风险上升，贵金属黄金的避险功能在大部分的时间里受到投资者的追捧（见图2）。

图2 美元、原油及金属走势

在汇率方面，由于大宗商品价格大幅下跌，与大宗商品密切相关的货币多数贬值，在所有的货币中，最值得关注的是欧元对美元的走势。虽然债务危机升级，但这似乎并不影响欧元的生存，并且由于欧元利率持续高于美元利率，欧元汇率全年虽有波动，但跌幅有限。

和2010年相比，2011全球市场的风险上升，波动更加剧烈，从2011年一季度开始发生的事件都对全球金融市场造成了巨大的影响。

第一，2011年3月的日本强震和与之相关的核泄漏风波对全球制造业的产业链，尤其是高端制造的产业链，造成了重大的负面影响，导致发达国家制造业在2011年第二季度下滑。所幸震后日本政府采取了及时的救援措施，经济没有大幅下滑，受到影响的制造业也在2011年第三季度有所恢复，核污染扩散的危险最后也被证明是虚惊一场。总体来说，日本地震对全球经济造成的影响较小，但却在短期内打击了金融市场，造成股市暴跌。

第二，中东和北非的政治乱局，利比亚内战，短期内原油价格飙升，全球经历了一波小型的石油冲击，后果是通胀在世界范围内抬升，增加了新兴市场国家宏观调控的难度，也加剧了市场对于新兴市场国际经济“硬着陆”、“滞胀”的担忧。

第三，围绕调整美国国债发行上限的问题，美国国会进行了一场“斗争”，随后美国国