一 不良资产、危机企业与不良贷款综述

（一）不良资产、危机企业与不良贷款

一般而言，不良资产是指企业的投资经营活动中不能实现其预期收益的资产。对金融企业而言，主要包括银行不良贷款、其他金融机构的问题资产、有问题的长期投资、闲置及毁损的固定资产；对非金融企业而言，包括企业的不良应收账款、有问题的长期投资、闲置及毁损的固定资产等。危机企业指的是因偿付能力不足而陷入财务困境的企业。不良贷款是指借款人未能按原定的贷款协议按时偿还商业银行的贷款本息，或者已有迹象表明借款人无法偿还的贷款，当前主要指商业银行的次级、可疑和损失类贷款。目前我国不良资产市场交易的标的主要是银行不良贷款。

（二）微观透视：不良资产、危机企业、不良贷款的产生

从微观层面看，企业不良资产的生成、企业财务危机的爆发以及银行不良贷款的出现三者之间具有紧密的内在关联。银行不良贷款是企业不良资产引发财务危机后的最后结果。企业不良资产的存在损害了企业资产的赢利能力，企业运营受不良资产问题影响积累到一定程度，会引发企业的财务危机，而企业财务危机又反过来加剧了企业资产不良化的趋势。财务危机使企业的偿付能力受损，难以清偿到期的银行贷款，这时银行的不良贷款是作为企业财务危机的结果出现的。银行的信用风险其实是企业财务危机的转移，当大批企业产生财务危机时，银行信用风险急剧升高，将产生大量的不良贷款。

（三）宏观分析：经济波动与不良资产、危机企业、不良贷款的关系

1.定性：经济下行与不良资产的增长显著相关

经济下行银行不良贷款率会上升。从理论上来看，GDP增速下降与银行业不良率的上升存在很强的相关性。当经济发展处于紧缩时期，经济增速放慢甚至负增长，大多数企业经营状况不佳，赢利水平下降，无法及时偿还债务，银行逾期贷款增多，不良贷款率上升；当经济处于扩张时期，经济增长速度加快，企业赢利能力提高，偿债能力增强，银行不良贷款率下降。

表1的数据表明，经历经济金融危机并伴随低经济增长的经济体，在爆发危机之前普遍经历了经济的繁荣和高速增长。不良贷款的暴露需要一定的时滞，这往往与低增长的周期阶段相伴随。在经济下行阶段，银行业不良率大幅上升。

2.定量：银行不良贷款率与GDP的关系

国外学者曾建立模型，考察GDP变化与银行不良贷款率之间的数量关系。根据美国JP摩根、花旗银行、美国银行三家银行的不良贷款率与GDP的相关关系，得到的结论是GDP每变化1%，不良贷款率反向变化0.125%。按照这个模型，如果GDP增幅下降1%，不良贷款率将提高0.125%。下文中笔者将根据这个模型，对国内不良资产规模的增长进行简单推算。

表1 各国经济增长与银行不良贷款率的关系

二 国内不良资产市场的主要特点

1999年至今，中国不良资产市场从无到有、从小到大、从简单到复杂，不断深化。中国不良资产市场是在中国金融深化的大背景下发生的，以四大资产管理公司成立为标志，市场规模不断扩大，市场作用日益突出，市场业务不断细分，市场基础仍待完善。

（一）规模不断扩大

1999年开始，中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行四大国有商业银行共剥离不良贷款1.4万亿元，由信达、华融、长城、东方四大资产管理公司承接。此后，四大资产管理公司又陆续接收、收购及受托管理了一批不良贷款。2004年、2005年，资产管理公司又以市场化的方式承接了中国银行、中国建设银行总计2787亿元不良资产、中国工商银行4950亿元不良资产和交通银行641亿元不良资产，为有关银行股改上市发挥了至关重要的作用。2008年11月，中国农业银行再次剥离7327亿元不良贷款至资产管理公司。截至2010年9月末，四大资产管理公司共接收、收购及受托不良资产约3.75万亿元，其中：政策性资产（包括政策性不良债权和债转股）约1.43万亿元，商业化资产约1.27万亿元（含信达买断资产），受托资产（不含托管）约1.04万亿元。从表2中可以看到，自2006年开始，正是因为不良贷款都被转让给资产管理公司，银行业不良贷款余额和不良贷款率持续“双降”，市场上可交易的不良贷款规模不断扩大。

表2 银行业历年不良贷款余额及比例

（二）作用日益突出

一个高效的不良资产市场，有助于金融体系长期