在2007年经济运行偏热、物价上涨、贸易顺差持续扩大的宏观经济背景下，货币供应量增长明显加快，广义流动性过剩加剧，货币市场利率低位波动。中央银行为缓解流动性过剩压力，稳定通货膨胀预期，采取了包括5次上调存贷款基准利率、8次上调存款准备金率在内的一系列措施，取得了一定的成效。今后一段时期内，应从国内宏观调控的需要出发，继续量价并用，坚持紧缩性的货币政策取向不动摇，消除潜在的金融风险，为国民经济的平稳健康发展创造良好的金融环境。

一 货币信贷运行的宏观经济环境

1.经济运行加快，出现偏热倾向

2007年以来，国内外需求强劲，国民经济快速增长。1～9月，工业增加值同比增长18.5%，增幅同比提高1.3个百分点；城镇固定资产投资增长26.4%，增幅同比回落1.8个百分点；社会消费品零售总额增长15.9%，增幅同比提高2.4个百分点；货物贸易净出口增长69%，同比提高8.3个百分点。

由中国人民银行调查统计司构建的经济增长一致合成指数显示（见图1），自2007年初以来，经济运行呈现出稳定加快的态势，而且从先行指数的走势看，2007年后几个月经济仍将在高位运行。同时，由中国人民银行调查统计司构建的景气信号灯显示，自2007年3月份以来，景气信号灯已经连续7个月亮黄灯，并且最新的9月份警情指数为80，比上月上升了2.5，经济增长出现偏热的倾向（见图2）。

图1 经济增长合成指数预测

图2 经济景气预测

2.通货膨胀压力显现

图3 通胀合成指数预测

2007年以来，受食品类价格，特别是肉禽类价格的推动，CPI持续上行，8月份同比上涨6.5%，涨幅创近10年新高。由中国人民银行调查统计司构建的通货膨胀一致合成指数也显示，自2007年初以来一致合成指数一直处于加快上升的态势（见图3），通货膨胀的压力逐步加大。短期来看，2007年后几个月CPI涨幅可能有所回落，但仍在较高水平运行；中长期来看，能源的稀缺性更趋明显，能源类价格的上涨将进一步激发用玉米提炼燃料乙醇的热情，世界范围内的粮食供应紧张问题有可能进一步加剧，粮食价格仍可能快速上涨，在现行的CPI统计体系下，今后几年内，中国CPI涨幅都可能保持较高的水平，低通胀高增长的时代可能就此结束。

3.资产价格（房地产、资本市场）双膨胀

为追求比存款利息更高的收益，当前过剩的流动性资金主要投向风险和收益都较高的股票市场和房地产市场，资产价格大幅上涨（见图4）。而这两年上市公司经营效益达到历史新高的利好，也坚定了投资者的入市信心，投资者的乐观情绪被大大激发，大量资金涌入股票市场，推动股价持续上涨，而股价的持续上涨又进一步激发了居民们的投资热情，巨额的储蓄存款从银行迁往股市^[1]，这使得股价急剧攀升。从2006年9月末到2007年9月末这短短的一年时间里，上证综指由1752.42蹿升至5552.3，上涨了216.8%。房价本就在大量过剩资金的支撑下稳定上涨，而股市获利后抽出来的资金又主要流向房地产市场，对房地产价格的上涨产生推波助澜的作用。统计数据显示，2007年5月30日以来，股市经历几番震荡，每次震荡前后在售地产项目都反映客户量明显增加。在部分地区，特别是长三角地区，前两年涨幅已经得到控制的上海、杭州等地房价又出现大幅反弹，股价和房价联动效应非常突出，虚高成分越来越大。

图4 房屋销售价格月环比增长

二 货币信贷运行情况

1.货币供应量快速增长，加剧物价上涨压力

从中长期来看，2002年至今，M₁和M₂增长基本完成了一个循环，在2005年初，M₂和M₁增速先后走出低谷，增势逐步走强（见图5）。进一步观察这些货币指标增长快慢的相对变化，还可以发现M₁增速上升态势尤为明显，在2006年11月末，一举超过了M₂，截止到2007年9月末，增速已经上升到22.1%。根据定义，M₁主要包括现金和企业的活期存款，M₂是M₁加上企业定期存款和居民储蓄存款。M₁的流动性明显大于M₂，M₁与生活资料和生产资料价格的相关程度也要高于M₂。M₁和M₂的快速增长以及两者增速快慢的相对变化，必然从物价走势中得以体现，事实上，本轮通货膨胀初始于2006年11月份，与M₁和M₂“十字交叉月”惊人的一致。

图5 M₁、M₂和CPI增长情况

2.各项存款增速总体趋缓，企业存款和储蓄存款增长两极分化现象严重

从近两年看，存款增长走势总体向下，到2007年9月末，人民币各项存款余额为38.3万亿元，同比增长16.8%，增幅同比下降