一 2006～2007年国际资本市场回顾

（一）美国资本市场回顾

1.股票市场

在2007年第一季度，美国许多机构投资者大量买入股票，使各行业股价均迅速回升，S&P500股票指数本季度上涨6.3%，以小盘股为代表的Rusell2000指数第一季度也上升了4.4%，Rusell中型股指数第一季度上涨5.3%。然而，由于美国次级按揭问题引发信贷危机，投资者开始担心信贷问题是否会演变成整体经济危机，纷纷出售股票转而持有现金，导致美国股市在3月出现剧烈波动，道琼斯工业指数下挫了近400点。从4月份开始，对宏观经济持续强劲增长的预期以及对公司盈利前景乐观的预期带动了美国股市的上涨。2007年上半年，Rusell2000指数和Rusell中型股指数分别上涨了6.5%和9.9%。但7月下旬至8月中上旬，美国次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象，投资者担心信贷市场崩溃，进而损及经济成长和企业获利，美国股市又开始出现剧烈动荡，仅8月9日一天，纽约股市道琼斯工业指数跌幅2.83%，S&P 500指数跌幅2.96%，纳斯达克综合指数跌幅2.16%（见图1）。但是到第三季度末，受美国联邦储备委员会4年来首次降息的影响，纽约股市三大股指开始大幅上扬，9月18日道琼斯工业指数上涨2.51%（按点数计算为近5年来最大单日涨幅），纳斯达克综合指数上涨2.71%，S&P500指数涨幅2.92%。

图1 2007年3～9月美国主要股指走势

2.债券市场

2007年第一季度，由于美国经济基本面的持续转好，公司收益率上升，提高了公众对于公司债券的信心，使其更倾向于购买高收益率的公司债券，从而推高了低级债券和垃圾债券市场的收益水平。但在第一季度末爆发的次级债务危机，使得投资低级债券的投资者面临更大的风险。随着次级抵押贷款市场的不断扩大，风险越积越多，并通过证券化将风险传导到债券市场，次级债危机加剧了市场投资者的恐慌情绪。到了第二季度末，对次级抵押债权危机的担心使得投资者更倾向于选择高质量债券。美国联邦储备委员会于9月18日大幅减息的举措在重振市场信心方面迈出了一大步，至2007年9月22日，美国投资级的公司债券市场高调收场，令投资者信心大增，风险溢价收紧。

（二）欧洲资本市场回顾

欧洲三大股指在2007年第一季度走势与美股相似，说明资本市场国际化程度的提高已使全球股市呈现“同上同下”的现象。受欧元对美元升值、俄罗斯和中东欧国家股市的发展以及企业利润增加等因素影响，欧洲股市市值总额在2007年3月末已达到15.72万亿美元，超过了美国股市15.64万亿美元的市值总额。第二季度，虽然面临欧元升值，次级按揭市场进一步恶化以及美国经济发展速度放缓，但是欧洲主要股指依然在持续震荡中继续走高，至2007年7月，由于欧元的走势强硬和较高的长期利率，欧洲地区财务状况已经明显收紧，受美联储降息影响，9月18日欧洲三大股市主要股指全部上扬。

二 2006～2007年中国资本市场回顾

1.中国股票市场回顾

我们可以将股权分置改革的最终完成、上市公司业绩的大幅提升、资金流动性过剩并称为拉动2006～2007年牛市行情的“三驾马车”。从2006年10月31日工商银行上市起至2007年1月4日止，上证A股从1800点启动最高上冲至2847点，涨幅达到惊人的58.17%。这是大牛市的第一阶段，在这段时间里，大盘指标股以中国银行、中国工商银行为代表快速启动拉升，带动大盘彻底越过了历史高点2245.43点。

从2007年1月5日至2007年5月30日，这是大牛市的第二阶段。随着市场人气的全面恢复，股票交易账户开户数也迅速提高（见表1），各类题材股概念股迅速爆发，与此同时，市场投机盛行，上证A股日换手率一度超过5.5%，加权平均股价从年初的7.21元攀升至5月30日的12.49元，涨幅达73.23%。在5月29日上证A股指数上冲至历史新高4335点（见图2）。

图2 上证综合指数走势图

自2007年5月30日至7月初，市场出现回落。5月30日凌晨，财政部将印花税率从0.1%调整至0.3%，由于这次调整比较突然，极大地打击了市场人气，引发了为期一周的“5·30”大调整，上证A股从4335点的最高点一路下挫至3404点，周跌幅达到21.48%，我们可以看到6、7月份证券账户新增开户数比5月份有了急剧减少（见表1）。

表1 2007年证券账户每月新增开户数统计表

自2007年7月下旬起，市场再次持续走高，随着权重股的护盘，恐慌情绪得到有效缓解，大盘逐渐振荡企稳，在钢铁、煤炭等二线蓝筹股的带领下，于7月23日再度站稳4000点，在蓝筹股中报