2007年，在宏观经济继续高位运行、人民币持续升值、上市公司业绩显著提升、制度变革、流动性充裕、人口红利等因素的推动下，A股指数走出了震荡上扬的行情，证券开户人数屡创新高，推动行情纵深发展，市场呈现出典型的资金推动型行情。为抑制市场的投机和泡沫，财政部提高证券交易印花税，并为防止经济出现过热、流动性过分泛滥的局面，央行采取连续7次提高银行存款准备金利率、连续5次加息、大量发行央行票据，财政部发行1.55万亿元特别国债等适度从紧的金融政策，并采取对部分产品加征出口关税、大幅调整出口退税率等财政政策。在这些因素的综合作用下，A股市场行情呈现出宽幅震荡、整体向上的格局。

一 2007年证券市场回顾

（一）影响证券市场的宏观面和政策面因素分析

1.稳中从紧的货币政策和结构调整的财政政策

中国宏观经济继续保持高位运行态势，8月份CPI增幅达6.5%，创十年来新高。但经济运行中存在着工业增长偏快、外贸顺差过大、投资增速继续高位运行、流动性过剩，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻等突出问题。为遏制经济从偏快向过热转化的风险，政府频繁出台一系列政策加强和改善宏观调控。2007年前三季度是本轮经济上升周期以来政府出台紧缩政策最密集的一段时期。仅以货币政策为例，前三季度央行提高存款准备金率7次，加息5次；其他政策还包括对部分产品加征出口关税、出口退税率大幅度调整和发行特别国债等。

随着股市大幅上涨，政府担心股市泡沫，出台了一系列政策，如发布关于加强投资者风险教育的通知等，在市场仍然持续火暴的情况下，2007年5月30日起将证券交易印花税从千分之一上调至千分之三，该政策直接导致大盘连续快速下跌。大幅下跌后，新基金发行速度加快，表明政府的调控目标显然不是为了打压股市，而是抑制泡沫扩张速度，防范股市过分泡沫化。

2.人民币持续升值奠定了牛市格局的基础

中国股市这一轮牛市的最根本动因之一是人民币持续升值。中国内在的经济发展和全球经济环境，营造了人民币持续升值的环境，且人民币升值加速趋势已经十分明显。自从2005年7月人民币汇率改革以来，在2005年的7～12月仅5个月内升值0.5%，2006年全年升值3.17%，2007年9月底对美元汇率突破7.51大关，升值速度明显加快。人民币升值使人民币资产价值提升，为A股市场中的多头格局奠定了坚实的基础。

3.上市公司业绩超预期增长驱动市场上涨

2007年中期，1380家上市公司的整体业绩大幅增加。这些公司上半年主营业务收入共35088.36亿元，较上年同期增长22.51%；主营业务利润9802.12亿元，同比增长97.95%；净利润3253.5亿元，同比增长75.11%。上市公司业绩超预期增长成为推动证券市场行情不断挑战新高的基础。

但在上市公司业绩剧增的背后，投资收益大幅增长，同比增长238%，占利润总额的比例达到17.9%，主营业务贡献度则相应下降，在某种程度表明上市公司业绩大幅增长的背后隐藏的泡沫性因素。

4.引发全球金融动荡的美国次级债危机难撼中国股市

美国次级债抵押贷款市场危机，引发了全球主要金融市场连续大幅下挫，欧洲三大股市、亚太地区多数股市和拉美股市均出现连续下跌。但由于目前中国金融市场开放程度有限，人民币没有实现自由兑换，其对中国证券市场的传导所造成的影响有限，成为目前唯一幸免的市场。

（二）A股一级市场融资情况

2007年以来，IPO、增发（不含实物资产）合计融资4250.36亿元，超过2002～2006年的融资金额总和4238.90亿元。其中，IPO融资总额2983.27亿元（见图1），仅比2002～2006年这五年的新股融资金额总和低了58亿元。从全年的IPO融资情况来看，募集资金超过百亿元的新股有8家，其中金融股占据了大部分，包括建设银行、中国平安等6家金融类公司，合计融资1664.71亿元，超过2006年IPO融资的总和，占2007年前三季度IPO融资总额的55.8%，9月27日中国神华发行18亿A股，募集资金达到665.82亿元，刷新了单只新股的融资规模之最。此外，2007年以来新股发行市盈率平均为29.74倍，这一水平明显高于前几年。

图1 1998～2007年前三季度新股发行募集资金变化情况

前三季度，104家上市公司进行增发，募集资金1267.09亿元。随着大多数上市公司股改工作尘埃落定，符合再融资条件的公司纷纷选择用增发的方式筹集资金。数据统计显示，前三季度104家公司进行了定向增发或公开增发，在剔