近年来，我国资本市场四大类别——沪深证券交易市场、260家产权交易市场、超出商业期限融资的各地民间资本市场、大型金融机构旗下金融资产管理公司偕跨国金融机构参与下的并购投行类资本市场——呈现出板块式涌动且并行成长的弱收敛态势。这种“外嵌”和“内生”共源的资本市场结构，似乎在重复着我国工业化成长期引致的产业二元结构宿命。通过何种制度辨识才能应对早年发达经济“一源”成长时所未能遭遇的市场整合瓶颈，成为我国产权市场发展并贡献于世界资本市场的时代性挑战。

本报告讨论我国资本市场四板块中高速成长的产权交易市场。作为内生的制度因子，我国产权交易所正在以实点性市场群（group spot markets）的方式更改着中国资本市场的收敛和未来均衡路径，也在一定程度上矫正着我们对于发达经济资本市场比较优势的敬畏，更重要的是，催生着我们反思发达经济1970年代后资本品交易挤压区域性实点市场、边缘化OTC市场的制度选择偏颇。从某种意义上说，学了西方三十年，该是将心得体会与中国实践相结合，为世界贡献一点创新性经济和原创性思维的时候了。基于上述考虑，我们用五个部分：①中国资本市场四板块及其交易构造特征，②中国产权市场交易构造生成小史，③中国产权市场的国际比较及主流产权理论绝对主义两分法，④中国产权市场的交易实绩及宏观经济效应，⑤中国产权市场成长与中国资本市场未来，来组成2008～2009年度中国产权市场发展报告的内容。课题组也期冀，本报告能够为迎接上述挑战提供一个理论研究和政策分析的框架性前提。

一 中国资本市场四板块^[1]及其交易构造特征

概念拓展：狭义资本市场与广义资本市场。在主流经济学中，资本市场指由股市和债市组成的证券类交易市场。^[2]这是狭义资本市场概念。我们适度拓展狭义理解外延，将与消费者产品相对的生产者产品——生产设施及相关的耐用类工具等厂商一次性无法消费完毕的产品的交易包括进来，合称二者为资本市场。^[3]超出作为股权、债券及衍生类性质的证券交易，将其证券化之前的标的资本品交易也包含进来，可称为广义资本市场概念。观察今日经济，广义概念更符合资本市场的实际。

对象辨析：中国产权市场与美国OTC市场构成要件相比，多出了一组内容（见第二部分和第三部分叙述）。其关键的差别在于，美国资本市场在1950～1970年代的技术进步路线中逐步挤压掉了区域证券交易所和地方性实点OTC市场，使得经济中交易资本品所需的重要市场资源——亚公共品——被弃置不用。中国产权市场发展弥补上了美国OTC市场的这一缺陷，使得中国产权市场的组合除了相当于美国OTC市场中的投行、做市商、信息中介以及全国性网络之外，多出了一群有形的实点性资本品交易市场。因而，我们在目前仍不愿称中国的产权市场为类美国的OTC市场。因为，有形的实点性亚公共品资源的参与，使得中国产权不是低于全国性证券市场的一个区域性证券交易所，而更像是交易不同类型资本品的市场类型，不存在市场化程度高低之分。据此拓展，我们将分别叙述中国资本市场四个相对独立交易板块的构造特征，以期为后续讨论中国产权市场的国际比较、宏观经济效应及其未来发展提供背景性的概观知识。

（一）深沪股市板块及其交易构造特征

我国资本市场第一板块是1990年代起步的深沪市场。虽然上市、交易及日间统计异常繁复，但深沪市场的结构性构造并不复杂，可以理解为类似于消费者产品批发拍卖市场的证券交易变种。在批发市场中，一个供货商面对N个采购商形成卖方市场；N个供货商面对一个采购商形成买方市场。将卖方和买方市场双向复合，加上一定的限制性条件，就会形成一个大数意义^[4]上的卖方和买方个体参与的竞争性市场。纽交所实点性市场是上述市场构造的一个典型构造，只不过今天多数交易所中的喊价和出价过程被电子交易的网状节点替代了。但电子网络交易没有改变这一构造的核心要件：①大数化要求——供给者和消费者（卖出者和买入者）数量多到共谋成本奇高的程度；②信息瞬时传递——喊价（出价）信息在出价（喊价）者之间透明；③均衡价格——单一竞价升华为时点性平均价格；④动态市场均衡——交易价格被实时记录以便连续性交易。当交易双方大量存在，且不存在寡头（庄家）