在我国目前正在进行的多层次资本市场体系建设过程中，场外交易市场成为下一步的重点工作之一。在中国建立场外交易市场，必须在充分借鉴国外先进理念与经验的基础上，结合中国国情，不断探索有中国特色的场外交易市场发展模式。在资本市场的众多功能之中，融资功能居于核心地位，能否建立起有效的融资模式与机制，是场外交易市场能否充分发挥其资金融通功能、真正成为服务并推动中小企业发展的平台的关键所在。无论是美国纳斯达克、OTCBB，英国的AIM市场，还是台湾的柜台市场，都形成了完备的融资功能。场外交易市场之所以不同于交易所市场，在融资模式方面一定有其不同于交易所市场的特点，本文的目的在于在对国外典型场外交易市场融资现状进行考察的基础上，分析国外场外交易市场融资模式发展的趋势与典型特征，为我国场外交易市场融资模式的探索提供借鉴。

一 美国场外交易市场融资现状

美国是资本市场高度发展的国家，也是场外交易市场发展最为成功、最有代表性的国家，除了交易所市场之外，还形成了纳斯达克市场、OTCBB市场、粉单市场、PORTAL市场等形形色色各不相同的多层次、多样化的场外交易市场。其中，作者重点对纳斯达克市场和OTCBB市场的融资情况进行了考察分析。

（一）纳斯达克市场融资现状

纳斯达克全名“全国证券经纪商协会自动报价系统”，最初是为场外交易市场提供集中、统一的电子化自动报价服务的系统，如同今天的OTCBB，始建于1971年，设立时的主要目的是为了规范场外交易市场，同时为中小企业特别是高增长性的科技型中小企业提供资本运作服务。目前纳斯达克已取得交易所牌照，由场外市场演变为交易所市场，但仍然在许多方面具有场外交易市场的共有特点，所以许多学者仍将纳斯达克看成场外交易市场。

由于纳斯达克已实现交易所化的规范运作，因此，其融资功能日益强大。2009年，全球股票市场共融资8561亿美元^[1]，其中首次公开发行（IPO）融资规模为1202亿美元。其中，纳斯达克—OMX集团首次公开发行融资规模约为79亿美元，全球占比为6.6%，排名第六。2009年1～7月，纳斯达克上市公司的融资额为200亿美元。^[2]

2010年上半年全球IPO数量总计648个，融资总额达到1052亿美元。如果不包括封闭式基金和房地产投资信托基金，2010年上半年全球有615家公司通过IPO融资974亿美元，2009年同期有158家公司通过IPO融资141亿美元。按照IPO所在的交易所来统计，纳斯达克—OMX集团排名第八。^[3]

2010年上半年，纳斯达克—OMX集团共有43个IPO，融资额为50亿美元（其中纳斯达克有37个IPO，共融资37亿美元；OMX有6个IPO，共融资13亿美元）。^[4]

2010年上半年，全球共有2320家公司通过二次发行方式融资2284亿美元，上年同期有2000家公司融资3923亿美元。纳斯达克—OMX集团排名第二，共有336家公司通过二次发行方式融资234亿美元。其中，纳斯达克有294家公司二次融资共204亿美元，在OMX有42家公司二次融资共30亿美元。^[5]

（二）OTCBB市场融资现状

美国OTCBB是分散于美国各地并由券商投资建立的一个场外交易市场。美国OTCBB是一个会员报价媒介，并不是发行公司挂牌服务的机构，与NASDAQ的不同之处在于，OTCBB没有挂牌条件和标准，不提供自动交易执行体系，也不与证券发行公司发生关系。OTCBB的做市商所承担的义务也与NASDAQ有所不同。OTCBB的入市门槛较低，因此，在OTCBB板块上很少有大的基金与机构投资者。投资者多以小型基金与个人投资者为主，一般客户都是具有一定资金基础而又喜欢冒险的人。

OTCBB有多种融资方式，权益性融资有新股增发、二级发售、远期凭证、私募（PIPE）等方式；债务性融资有银行贷款、债券发行等方式。比较常用的方式是新股增发和私募（PIPE），仅就OTCBB本身而言，如果能得到承销商的支持，通过增发新股一般能融到200万～500万美元，这对急需资金进行发展的国内企业来说具有非常重要的意义与作用。

对于企业在OTCBB市场的融资能力，首先，要强调融资能力根本上是决定于企业本身的资质，即企业的资产质量和经营质量，这是企业融资能力的先决条件。其次，是中介机构的财经公关能力；再次，挂牌后的股权流动性会影响企业的后续融资。

在OTCBB上挂牌的企业，很难通过IPO融到资金。对于低价股IPO，又被称为PSIPO，即Penny Stock IPO。根据1934年证券交易法，低价股是指一般未在纳