随着各国证券监管制度日益严格化，在国外场外交易市场甚至交易所市场上，私募融资以其灵活、简捷、低成本的优势赢得了中小企业甚至大型企业的青睐。而在我国，证券市场上的私募融资尚未充分发挥其潜在优势，从制度层面讲，主要原因在于私募融资的法律框架尚未成熟，制度体系有待完善，融资模式尚需探索。

一 私募融资是适合中小企业的融资制度

（一）私募融资契合中小企业“急、少、频”融资需求特点

中小企业在资金需求方面，具有时间急、金额少、频率高的特点，尤其是科技型中小企业更为明显。与传统企业相比，科技型中小企业具有技术更新快、信息传递快、运营周期短、高投入、高风险、高回报的特点。这样的特点，决定了其融资需求呈现以下明显特征。

第一，资金需求持续性强，频率高。由于技术更新快，产品不断升级换代，科技型中小企业需要持续不断投入资金，用于研究开发活动和购置技术含量较高的设备，及时进行技术更新，以保持持续创新的动力和能力。

第二，融资需求时效性强。科技型中小企业不具有市场垄断地位，对于市场变化敏感度较高，投资项目有较强的时效性。

第三，单次融资量相对较小。尽管科技型中小企业资金需求强烈，需要持续资金支持，但由于规模较小，单次融资资金额并不太大。

私募融资由于豁免于进行注册，通常具有速度快、成本低、数额小的特点，只要企业能够吸引投资者，随时都可以迅速融资而不受监管的限制，因此，同中小企业“急、少、频”的资金需求特点相契合。

私募融资的优势之一，对于发行人而言，私募操作便捷，资金募集具有较高的时效性，可避免因履行注册义务而错失最佳的发行时机，因而发行进程加快。如在美国，依照1933年《证券法》，公开发行必须向美国证券交易委员会注册，并按规定递送“招股说明书”等注册文件。“招股说明书”不是一般的法律文件，披露要求详尽全面，通常篇幅很长，而且内容庞杂琐碎，因此，制作成本不菲。典型的美国招股说明书的主要内容包括：招股说明书概要、风险因素、资金的运用、股利政策、资本总额、摊薄、部分财务数据、管理者对财务状况与经营成果的讨论和分析、行业分析、管理者、关系与交易、主要股东、股权资本描述、可于未来销售的股份、承销情况、法律事宜、专家、其他信息、财务报表等。

私募融资的优势之二，私募往往直接针对特定对象销售，可以相应节省大量公开承销费用及发行成本。为避免“招股说明书”中的信息错误、重大遗漏以及误导，《证券法》对发行人规定了严格责任，因此，注册文件的准备工作需要投资银行家、会计师、律师等专业人士的参与。因为《证券法》对于后者的工作也提出了“谨慎尽职”的标准，严格履行执业要求就导致公开发行费用攀升、耗时增加。相比之下，证券私募发行享受注册豁免，不必交纳注册登记费。通常情况下，无须制作完整的招股说明书，多由发行人和投资者直接谈判，投资银行、会计师、律师等专业机构参与较少，花费较低。此外，由于限制采用公众广告或大规模劝诱的方式，私募发行中的文印宣传费用也不高。

私募融资的优势之三，单笔融资规模较小，当发行人希望加速开展小规模融资（500万～5000万美元）时，那么私募融资将非常具有吸引力。上市公司私募融资的出现就是为了解决小市值公司面临的不确定的融资前景，根据主要跟踪私募交易的研究网站（Placement Ttacker.com）的研究，2001～2002年，剔除低于2500万美元市值的发行人，私募市场的平均交易规模大约为2000万美元，2000年美国私募市场的平均单笔融资额为1670万美元，2001年为1740万美元，2002年为1560万美元。^[1]

（二）私募融资有利于控制市场风险

场外交易市场中的中小企业由于规模小，经营历史短，发展前景带有很高的不确定性。据美国《财富》杂志报道，美国中小企业平均寿命不到7年，在全部中小企业中，约有68%的企业在第一个5年内倒闭，只有13%的企业寿命超过10年。^[2]而科技型中小企业其风险特征更为明显。技术创新是一种充满不确定性的高风险的活动。针对美国仪器制造部门的一项研究发现，每1000个生产产品的思想，只有36个能在一个持续的基础上产生可市场化的产品；而对大量工业部门研发项目产出的调查表明：新产品项目的成功率在12%～20%。^[3]技术创新的