2011年以来，我国经济增长逐季放缓，CPI仍在高位运行。2011年前三个季度，GDP当季同比增长分别为9.7%、9.5%、9.1%，分别比上年同期低1.2个、0.8个、0.5个百分点；前三季度GDP累计增长9.4%，增速比上年同期低1.2个百分点。从结构上看，消费保持较快增长，固定资产投资平稳增长，对外贸易增速回落，贸易顺差收窄。CPI保持高位运行。前9个月，CPI累计上涨5.7%，涨幅比上年同期高2.8个百分点，前三个季度CPI同比上涨分别为5.1%、5.7%、6.2%，呈现逐季上行态势。分月度看，1～7月，CPI月度同比涨幅总体上行，7月CPI同比涨幅达到6.5%，再创2008年7月以来的新高，也成为本轮CPI运行的拐点。8月和9月CPI同比涨幅有所回落，分别为6.2%和6.1%。

一 稳健的货币政策及运行效果

（一）货币供应量增速持续回落

2011年以来，各层次货币供应量持续回落。9月末，广义货币（M2）余额78.74万亿元，同比增长13.0%，增速分别比上月末和上年末低0.5个和6.7个百分点；狭义货币（M1）余额26.72万亿元，同比增长8.9%，增速分别比上月末和上年末低2.3个和12.3个百分点；目前，M2同比增速是2003年以来的最低值，M1增速已下行至10%以下，这在以往是不多见的（见图1）。

图1 货币供应量增长率

（二）社会融资规模少于上年同期

前三季度，社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。其中，人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元；外币贷款折合人民币增加4770亿元，同比多增1849亿元；委托贷款增加1.07万亿元，同比多增5625亿元；信托贷款增加848亿元，同比少增3924亿元；未贴现的银行承兑汇票增加9825亿元，同比少增9843亿元；企业债券净融资8397亿元，同比少增1373亿元；非金融企业境内股票融资3515亿元，同比少增113亿元。

从结构看，前三季度人民币贷款占社会融资规模的58.0%，同比高1.0个百分点；外币贷款占比4.9%，同比高2.5个百分点；委托贷款占比10.9%，同比高6.3个百分点；信托贷款占比0.9%，同比低3.4个百分点；未贴现的银行承兑汇票占比10.0%，同比低7.7个百分点；企业债券占比8.6%，同比低0.3个百分点；非金融企业境内股票融资占比3.6%，同比高0.3个百分点。

（三）贷款投放额少于上年同期，中长期贷款少增较多

9月末，人民币贷款余额52.9万亿元，同比增长15.9%，分别比上月末和上年末低0.5个和4.0个百分点（见图2）。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元。其中，9月份人民币贷款增加4700亿元，同比少增1311亿元。

图2 人民币各项贷款变化情况

分期限看，主要是中长期贷款少增较多。前三季度中长期贷款增加2.88万亿元，同比少增2.34万亿元；短期贷款增加2.69万亿元，同比多增9072亿元；票据融资减少59亿元，同比少减8039亿元。前三季度，新增人民币贷款与名义GDP的比值为17.7%，比上半年低2.6个百分点，比第一季度低5.4个百分点，比2003～2007年同期平均值低1个百分点，货币投放处于稳健状态。

（四）人民币各项存款增速连续总体回落

9月末，人民币存款余额79.4万亿元，同比增长14.2%，分别比上月末和上年末低1.3个和6.0个百分点，自3月份以来总体呈回落态势（见图3）。

图3 人民币各项存款变化情况

前三季度人民币存款增加8.11万亿元，同比少增2.09万亿元。其中，9月份人民币存款增加7303亿元，同比少增7259亿元。

9月末，非金融企业存款余额29.09万亿元，同比增长10.9%，比上月末低2.6个百分点。前三季度非金融企业存款增加1.30万亿元。9月末，储蓄存款余额33.39万亿元，同比增长11.8%，比上月末低1.5个百分点。前三季度储蓄存款增加3.19万亿元，其中，9月份增加7044亿元。

（五）基础货币较快增长，对冲压力有增无减

9月末，基础货币余额为21.2万亿元，比年初增加2.9万亿元，同比多增1.25万亿元，同比增长32.8%，增速比上年同期高11.9个百分点。

从基础货币的供给结构^[1]看，自2001年以来，外汇占款在基础货币的投放中均占主导地位，对基础货币的影响也日益增大（见图4）。一方面，外汇占款较快增长。9月末，外汇占款余额为23.4万亿元，比年初增加2.7万亿元，同比多增7019亿元，同比增长17.4%，比上年同期高2.6个百分点。另一方面，在较高的利率环境下，央行票据发行成本增加，发行动力明显不足，余额也在萎缩。两种力量综合起来，使对冲基础货币的压力比过去有增无减。因此，人民银行在提高法定存款准备金率的同时，扩大了法定存款准备金范围，把相关保