中国股市以出乎投资者预期的行情结束了2007年的走势，步入了2008年的新征程。2007年，在各种因素的作用下，中国股市实现了真正意义上的超常规发展，既引致了海内外的高度赞赏和关注，也引致了一系列的探讨和争议。如何分析和看待评价中国股市2007年的表现，不仅关系着中国股市2008年（乃至更长时间）的发展，关系着中国金融结构的调整和金融发展，也关系着落实党的十七大提出的“增加居民财产性收入”的精神，这其中涉及诸多理论问题和政策问题，因此，有必要予以专论。

一 2007年中国股市走势分析

2007年中国股市的超常规发展突出地表现为规模快速扩展，具体来看，有着如下特点。

第一，股指上扬。2007年，中国A股市场的股指大幅上扬，股市规模快速扩大。全年上证指数报收于5261点，涨幅达到96.66%，年内最高时达到6124点；深证成指报收于17700点，涨幅达到166.29%，年内最高时达到19600点（见图1）。另一方面，两市成交量高达46.0556万亿元，上市公司增加到1530家，总市值达到32.71万亿元，占GDP比重达到158%。这种快速增长的走势在1992年以后的中国股市发展中是不多见的。尤其是，股市的市值规模首次超过了GDP总值，这标志着中国股市迈上了一个新台阶，今后的中国股市将在这一高位上展开新的运行格局。

图1 2007年上证指数走势

第二，股市的融资功能充分展示。在维持原有发行市场制度框架不变的条件下，监管层积极推动国内企业特别是中央企业到A股市场融资，市场融资额大幅增长。2007年沪深两市共发行新股123只，包括首发和再融资在内的股票融资额达到7791.56亿元，不仅当年融资额位居全球之首，而且突破了年融资额长期徘徊在1000亿元左右的格局。在此过程中，中国石油、中国人寿、建设银行等一大批大型优质企业先后发股上市。发行市场的申购资金总额屡创新高，最高时超过了3.6万亿元。

第三，机构投资者成为股市投资的主要力量。在本轮行情中，以证券投资基金为代表的机构投资者获得了快速发展的机会。持续多年的市场低迷使得个人投资者和新入市投资者认识到了市场走势变化所带来的风险以及机构投资者的优势，通过购买证券投资基金、银行理财产品等方式间接进入股市，成为一大批新入市个人投资者的选择。从图2中可见，2007年，A股市场的证券投资基金共发行了73只，筹集资金总额4200多亿元，比上年增长9.8%，相当于2005年的4.3倍。随着市场上行和上市公司平均股价的提高，证券投资基金总资产也达到了创纪录的3万多亿元；与此同时，银行理财产品筹集资金总量达到6000亿元，加上证券公司自营和集合理财资金、QFII等机构资金，股市投资资金的格局已转变为以机构投资者为主，机构的投资动向直接引导着市场走势，由此，改变了长期存在的以自然人投资者为主的格局。这标志着中国股市向成熟市场迈出了重要的一步。

图2 证券投资基金发行数量和筹资额

第四，股市运行中的波幅明显加大。2007年，以上证指数为例，1个交易日的股指涨跌指数超过200点，连续下跌指数超过1300点，这在中国股市历史上可以说是没有先例的。尽管如此，投资者（尤其是个人投资者）并没有因股指大幅下跌而选择非理性行为（更没有因此铤而走险）。与历史上发生的事件相比，可以说，投资者更加理性和明智，因此，那种认为中国股市投资者的投资行为处于盲目、非理性和狂热中的议论，是不符合事实的。这不仅表明了中国股市投资者正在成熟，而且表明中国股市投资者有着较强的耐心和信心。

第五，监管部门对股市调控选择了新的方法。除“5·30”运用提高印花税率的方法公开干预股市走势外，与历史相比，2007年中，监管部门直接运用公开政策调控股市的现象明显减少。这在一定程度上反映了监管部门对股市内在运行机理认识的深化，也说明监管部门更加重视投资者的自主投资选择。但是，2007年股指的迅速上扬显然超过了监管层预期，对于市场过热的担心逐渐加强。在10月中旬以后，一种新的干预股市措施开始实施——行政性窗口指导。行政性窗口指导，在一定程度上打乱了投资者的市场预期，人为中断了市场自我调整的节奏，尽管成为效果最为明显的监管措施，并在短期内达到了监管部门的调控意图，但给股市运行带来了新的不确定因素，也提出了一个需要进一步研究的问题，突出体现了我国股票市场的转轨特征