一 货币信贷运行的宏观经济环境

2008年以来，我国货币政策决策及货币信贷运行面临的宏观经济环境主要有以下特点：一是美国次贷危机不断恶化，国际经济金融运行的不确定性及外部冲击加大；二是国内经济增速趋缓，物价前高后低，宏观调控的既定目标逐渐实现；三是在宏观调控的过程中，中小出口企业、房地产行业受到较大影响，资产价格调整幅度较大。此三方面因素交织在一起，加大了对经济运行走势判断的难度，加大了货币政策执行的复杂程度。

（一）金融危机加速蔓延，全球股市大幅下挫，全球经济增长明显放缓

2008年以来，爆发于2007年8月的美国次贷危机在全球加速蔓延并冲击各国金融市场。美国、欧洲、日本等国家或地区的多家金融机构陆续破产或出现巨额亏损。全球股市接连大幅下挫，仅10月6～10日一周全球市值蒸发就超过6万亿美元。尽管全球各大央行纷纷以注资、政府收购、降息等方式向金融市场注入流动性、稳定市场，但截止到10月中旬未见显著成效。随着金融危机向实体经济逐渐渗透，美国就业率下降、消费者信心指数连创新低、经济增长明显放缓，日本、欧元区等经济体上半年经济增长也出现了较为明显的放缓甚至是负增长。据IMF最新预计^[1]，2008年和2009年全球经济分别增长3.9%和3.0%，低于7月预测的4.1%和3.9%。同时，IMF也下调了对美国和欧元区的预测，2008年和2009年两年美国经济增长为1.6%和0.1%，欧元区为1.3%和0.2%。

（二）经济增长高位趋缓，最终消费价格高位走低

2003～2007年，我国经济连续5年保持两位数的快速增长，年平均增长速度达到10.8%。2007年，国内生产总值实现249529.9亿元，同比增长11.9%，为近13年来的最快增长速度。2008年第一季度和上半年，国内生产总值分别实现61491亿元和130619亿元，同比分别增长10.6%和10.4%，比上年同期分别回落1.1个和1.8个百分点。经济增长高位趋缓，但仍然高于过去30年间我国经济平均增长9.8%的水平。

2007年，在食品价格尤其是肉禽及其制品价格的带动下，CPI每月同比涨幅逐步攀升，至2008年2月份达到8.7%，创1997年以来的新高。从5月份起，CPI同比涨幅开始逐月回落，至9月份回落到4.6%，涨幅比2月份的高点下降了4.1个百分点。2008年1～9月，CPI同比上涨7.0%，涨幅较上半年下降了0.9个百分点（见图1）。

图1 CPI月同比走势

（三）房价涨幅持续下降，股票价格大幅回落

2007年5月至2008年1月，全国房屋销售同比价格连续9个月加速上涨，从2008年2月份起，房屋销售价格同比涨幅开始趋缓。8月份，房屋销售价格同比上涨5.3%，涨幅比1月份回落了6.0个百分点；环比下跌0.1%，为2006年以来首次环比下跌（见图2）。另据人民银行调查统计司调查显示，37.3%的被调查企业和52.5%的被调查银行认为房价经过盘整后会继续呈小幅下跌走势。

图2 全国70个大中城市房屋销售价格指数

2008年以来，受国际金融动荡及国内预期下降的影响，上证综指和深成指大幅下挫，成交量萎缩。9月18日，上证综指收于1895.84点，深成指收于6563.07点，与年内高点相比分别下跌了65.7%和65.9%。

（四）房地产销售持续低迷，房地产行业面临下行压力

由于市场观望气氛浓厚，2008年以来我国商品房销售面积始终处于负增长状态。1～8月，商品房销售面积同比减少14.7%，与前7个月相比销售萎缩状况进一步恶化。销售萎缩在一定程度上使房地产企业资金紧张的形势更加严峻，并对房地产开发投资增长产生不利影响。1～9月，城镇房地产开发投资同比增长26.5%（见图3），增幅分别比前8个月和上年同期低2.6个和3.8个百分点。由于开发商已开始减少在土地购置方面的投入，土地储备步伐放慢，这预示着未来房地产开发投资增长速度有可能进一步减缓。

图3 城镇房地产开发投资累计增速

（五）反映中小企业经营困难的呼声增多

2008年5月份以来，浙江、广东等沿海省区反映中小企业经营困难的呼声增多，主要集中在经营成本提高、订单减少、资金筹集难度加大、产业升级压力增大四个方面。人民银行在2008年6月份对全国8308家民营企业（其中8092家为中小企业）经营状况的调查显示，95.9%的民营工业企业认为企业经营状况一般或良好，其中95.5%的小型民营工业企业认为企业经营状况一般或良好。从人民银行对5000户企业的调查看，目前小型企业资金周转紧张程度与1998年相比仍处在历史较好时期。因此，当前中小企业尚未脱离整体经济运行轨道，