2008年以来随着美国次贷危机的蔓延和深化，各国经济增长减速相当明显，出现了衰退的迹象。全球资本市场尤其是美国资本市场的剧烈动荡所引发的全球性金融危机对各国金融机构造成重创，继美国贝尔斯登破产、“两房”被接管后，2008年9月雷曼兄弟申请破产、美林被收购、AIG陷入困境、高盛和摩根士丹利从投资银行转为银行控股公司，华尔街五大投行在本轮次贷危机中无一幸免。在全球经济减速和资本市场剧烈动荡及各国证券市场都遭遇了不同幅度下跌的背景下，中国也面临着重重困难，遭遇了年初南方雨雪冰冻灾害及5月份汶川特大地震的严峻考验，宏观经济增长减速，企业业绩下滑，宏观调控上面临着“一保一控”的挑战。A股市场走出了单边下跌的走势，为全球跌幅最大的市场。

一 2008年上海证券市场回顾

（一）影响证券市场的宏观面和政策面因素分析

1.国内外宏观经济减缓

美国次级债危机的蔓延和深化，使全球经济和资本市场都遭遇了空前巨大的冲击。目前美国经济依然深陷泥潭，欧元区15国在2008年第二季度GDP环比增速为-0.2%，为1993年以来欧元区经济首次遭遇季度负增长，而日本经济也在第二季度出现经济负增长，亚洲经济高增长态势也难以维持。全球大宗商品价格在8月见顶后纷纷暴跌，反映了全球正逐步陷入衰退的现实。

在全球经济减缓导致外部需求放缓和国内经济周期调整双重因素叠加的综合影响下，我国经济增长步伐放缓，出现了一定的减速迹象，进入2008年第三季度经济运行向下调整的压力有所增大。CPI涨幅在2月份达到8.7%的高点之后，一路震荡下行，8月份回落至4.9%，食品价格涨幅的显著回落是主要原因。在生产资料价格上涨的带动下，2008年前8个月投入PPI与产出PPI呈持续上行态势，但从8月份上涨情况看，继续加速上行的动力已显不足。随着国际大宗商品价格的回落，以及国内经济的减速，第四季度PPI将有可能见顶回落。因此，通胀危机得到缓解。但我国宏观经济走势自2007年第三季度开始已连续四个季度呈减速态势。2008年在人民币对美元大幅升值及美国进口需求减弱的影响下，我国对美国出口增速逐步呈回落态势，我国第一大贸易伙伴和出口市场（欧盟）经济的放缓，也对我国出口造成影响。

2.宏观调控政策由“两防”向“一保一控”转变

在经济增速下滑、通胀预期减弱后，7月份我国宏观调控的重心由年初的“两防”转变为“一保一控”，即“保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨”，防通胀在操作层面的重要性则退居二线。为了增加对小企业的资金支持，央行采取区别对待的方式调增了2008年商业银行信贷规模，对全国性商业银行在原有信贷规模基础上调增5%，对地方性商业银行调增10%。为了将促进和改善中小企业金融服务工作真正落到实处，银监会于9月初下发通知，要求各银行认真落实“有保有压”政策，最大限度地将新增贷款规模真正用于支持中小企业的发展。9月15日，央行宣布对贷款利率和中小金融机构存款准备金率进行下调，一年期的贷款利率近4年来首次下调和存款准备金率近9年来首次的结构性下调表明央行货币政策进一步释放出放松的信号，货币政策在实际运用过程中明显向“保增长”倾斜。同时，财政政策也开始有针对性地进行结构性调整。对部分纺织品、服装的出口退税率进行了2006年下调以来的首次回调，以减轻这些企业当前的出口困境。同时，取消了部分高耗能、高污染、资源性产品的出口退税，提高了铝合金焦炭和煤炭出口关税税率，上调氮肥及合成氨的特别出口关税等，体现出“有保有压”的特点，有利于继续推进经济发展方式的转变。对证券交易印花税的单边征收则降低了投资者交易成本，有利于维护市场的稳定。

3.上市公司业绩下滑

在原材料成本上涨、价格管制、景气回落与PPI/CPI“剪刀差”等多重因素钳制下，上市公司业绩增速下滑。2008年半年报A股可比公司1593家，共实现营业收入56162.11亿元，同比增长28.03%；共实现营业利润6830.76亿元，同比增长0.43%；共实现净利润5829.67亿元，同比增长15.01%。半年报业绩增速较2007年中期下滑明显，且较第一季度可比公司16.64%的业绩增速持续下降。在业绩增速下降的同时，上市公司业绩含金量也大幅缩水。可比公司上半年经营性现金流同比下滑46.84%。

2008年上半年上市公司平均每股收益为0.24元，同比下降14.55%；平均净资产收益