早期，我国私募股权市场普遍存在“两头在外”的现象，即：私募股权基金（Private Equity Fund）^[1]募集在外，获利退出在外，2008年金融危机使得中国私募股权领域过度依赖于国外资金的融资模式受到较大的冲击；而相比之下，国内庞大的资金储备、较好的市场流动性以及社会各界日益增长的多元化投资需求，则为我国人民币私募股权基金（简称“人民币基金”）的快速发展奠定了日益坚实的基础。近几年人民币基金得到了快速的发展，特别是2009年以来，国家和各级政府频出新政力争突破困阻人民币基金发展的政策壁垒、以各地政府引导基金为代表的政府财政大规模牵头主导私募股权投资、以社保基金为代表的大型机构投资者加大对私募股权基金投资的资产配置比例以及2009年中小板IPO重启和创业板的开闸打通了人民币基金境内退出渠道等重要因素的刺激，人民币基金本年度表现相当抢眼，俨然成为中国私募股权市场的中坚力量。

一 人民币基金发展趋势分析

中国创业投资暨私募股权市场发展初期，外资机构管理下的外币基金一直是市场中的主力军，无论是募资、投资还是退出都较人民币基金更为活跃。直至2009年，人民币基金的募集首次在数量及金额方面双双超越外币及基金，占据市场主导地位。过往十余年中，人民币基金的发展历程大致分为四个阶段。

（一）1995～2000年——“科教兴国”政策推动起步，外资参与人民币基金试点启动

这一时期，我国股权投资市场处于起步阶段，活跃其中的人民币基金以“政府推动型”为主。在此期间，在国家“科教兴国”的推动下，比较有代表性的一只人民币私募股权基金是2000年6月上海市政府出资6亿元成立的一家大型创业投资基金——上海科技创业投资中心。与此同时，外资参与人民币基金的投资试点工作也已经开始，但是，由于当时国内私募股权投资法律框架尚不完善，行业政策法规多有缺位，使得试点工作未能达到预期的效果。当时探路中国市场的多数外资机构均持有境外募集的外币基金在华进行投资，投资策略也多直接复制其境外投资模式。由于当时中国企业股权结构不合理且资本市场退出渠道单一，这一阶段中的人民币基金发展受限，外币基金在数量和金额方面大幅领先，占据市场主导地位。

（二）2001～2005年——人民币基金政策环境渐优化，本土机构领军者成形

随着我国私募股权投资行业的迅速发展壮大，政府开始逐步为该行业建立相关法律保障，阻碍人民币基金发展的问题也在逐步得到解决。2003年对外经济贸易合作部、科学技术部、国家工商行政管理总局、国家税务总局和外汇管理局联合颁布了《外商投资创业投资企业管理规定》，同时为了配合该规定的有效实施，国家税务总局与商务部出台了《关于外商投资创业投资公司缴纳企业所得税有关税收问题的通知》和《关于外商投资举办投资性公司的规定》。为外资私募股权投资机构对人民币基金的投资提供了法律框架。在此之后，逐渐有外资基金管理公司与中国地方政府合作推出人民币基金，2004年，赛富亚洲基金管理公司与天津市政府合作设立了一只中外合资人民币基金，属于早期合作的案例。

同时，虽然这一阶段中国市场中的投资活动仍以外资机构最为活跃，但本土股权投资机构也在加速成长。科技部等有关部门开始系统研究创业投资体制建设相关问题，一批国家及地方政府财政出资发起设立以及国有企业获上市公司筹组的投资机构纷纷成立，管理着中国第一批创业投资暨私募股权投资人民币基金。其中主要代表机构包括现深圳市创新投资集团有限公司的前身深圳市创新科技投资有限公司、现启迪创业投资管理（北京）有限公司的前身清华科技创业投资有限公司、现中科招商创业投资管理有限公司的前身北大招商创业投资管理有限公司、联想投资有限公司以及江苏省高新技术风险投资公司等。

2005年，中央十部委下发的《创业投资企业管理暂行办法》，其中明确提出，国家和地方政府可以设立创业投资引导基金，引导民间资本进入创投业，于是，各省、市、自治区分别制定出台了适合本地的政府创业投资引导基金设立方案，各地政府引导基金蓬勃发展。

（三）2006～2008年——政府引导金带动民间资本，人民币基金加速成长

这一阶段中，政府相继出台了《科技型中小企业创业投资引导基金管理暂行办法》和《关于创