中小企业发展至成长期时资金需求强烈，而由于信息不对称与风险过高等原因，企业往往无法从传统金融机构获得足够的债务融资。而由于私募股权基金本身特点，使其能够解决中小企业融资难的问题。笔者认为，发展私募股权基金有两个途径：一是吸收民间资本，搭建适合中小企业的投资平台；二是大力吸引海外风险投资基金与私募股权基金。

一 中小企业初创期的融资需求与融资困境

20世纪70年代，Weston和Brigham（参考文献为1979）根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融成长周期理论。该理论把企业的资本结构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素，将企业金融成长周期划分为三个阶段，即初创期、成熟期和衰退期。类似地，我们把中小企业的成长历程分为五阶段：即初创期（含种子期和创建期）、成长发展期、成熟期、蜕变期或衰退期，如图1所示。

图1

在企业发展的种子期，企业可能尚未有实质性的生产活动，产品和服务还没有完全开发出来，市场营销模式尚未确立，管理团队也尚未正式形成。处于种子期的中小企业对资金需求量不高，其资金配置主要是种子资本。种子资本主要是由创业者个人积蓄、家庭财产、朋友借款等个人投资者构成。如果还不够，创业者则会寻找专门的风险投资家等个人投资者，国外一般称为天使投资。在我国，民间融资是科技型中小企业种子期非常重要的资金来源。

而发展到创建期，企业已经注册成立起来，具有以下特点：一是产品或服务虽然已经开发出来，创新产品从“小试”经过“中试”一直达到产品在技术上基本定型并符合市场需要的阶段；二是市场营销模式还处于探索过程中；三是企业有了一个初步的管理团队，但企业管理模式还处于摸索过程中。这一阶段企业通常还没有销售收入，只是投入，而且用于市场开拓所需的资金投入远远多于种子期用于产品或服务开发所需的资金，所以是需要风险投资支持的重要阶段。

但是，由于现有整体国有金融制度安排尤其是投融资管理体制的制约，中小企业（特别是民营企业）在种子期或初创期因为信息不对称、风险过高，往往难以从传统金融机构获得所需债务融资，即使比较幸运获得天使基金或风险投资基金的青睐与扶持，进入成长期时大多仍会遭遇到投融资困境，只能利用内源融资或者民间信贷来支撑满足其快速增长的资金需求。而内源融资提供资金有限，民间信贷以人情为基础，或以短期高额利润为目标，不关心所帮助的企业成长，因此其也无法给企业提供充沛的资金支持。正是由于这些原因，大多数的中小企业在种子期与初创期融资需求强烈，却无法得到满足，往往陷入融资困境，不能顺利地渡过企业成立后的三到五年这个“死亡陷阱”，科技成果产业化的进程和科技企业成长扩张的过程受到严重制约。

其他学者的研究也认为，对于中小企业而言，债务融资没有股权融资来得重要。Himmelberg和Petersen（1994）发现，追求创新战略的中小型企业较其他中小型企业往往有较低的债务水平。这也为Jordan，Lowe和Taylor（1998）所证实，他们发现最具创新性的中小型企业具有最低的资本负债比率。其他相关研究表明，高科技企业可能会严重依赖于内部的融资和贸易融资，尤其是在初创期和早期。Stiglitz和Weiss（1981）从信息经济学的角度对中小企业的融资困境做了开创性的研究，他们发现：中小企业与银行等金融机构之间的信息不对称是导致中小企业融资困难的根本原因。黄亮等（2005）也对这个问题提出看法，认为信息不对称导致银行等传统金融机构对中小企业进行信贷配置时使中小企业陷入融资困境。

二 私募股权融资不仅有助于解决中小企业融资难的问题，还有助于提升公司价值

大力发展私募股权基金有利于解决中小企业融资难的问题，是因为私募股权基金拥有丰富的市场经验和灵敏的商业触角，他们既能够帮助企业拓展市场，提高技术管理水平，也能够利用娴熟的手法包装企业，把企业引入资本市场，增值并套现。正因为有这样的优势，私募股权基金敢于接手处于成长期、成熟期的创新企业，助其绕过由于资金不足而破产的“死亡陷阱”并发展壮大。较之政府财政出资和国有法人单位出资的风险投资机构，私募股权更适应“以承担高风险，追求高回报”为特征的风险投资行业，从而拥有更高的激励机制、创新动力