2010年是中国私募股权投资市场发展标志性的一年，在经历了2008年金融海啸冲击、2009年的投融资市场低迷期之后，2010年中国私募股权市场迎来了强劲反弹。根据清科研究中心统计，2010年中国私募股权投资市场投融资均创下历史新高。与此同时，选择IPO退出方式已成为2007年以来PE投资机构的主要通道。究其原因，与资本市场中的创业板及中小板较高的市盈率给投资机构带来较高的投资回报率有关。随着中国“十二五”规划与战略性新兴产业的布局，未来会有更多的投资机会进入国内私募股权投资市场，而私募股权基金的退出问题将再次引起高度关注。

然而，对于私募股权基金发展的态势，中国资本市场并不具备足够的承接能力。相当一部分有私募股权基金（Private Equity fund，以下简称PE）及风险投资基金（Venture Capital，以下简称VC）背景的公司在选择IPO方式退出时，采取了境外上市的路径。国外的研究报告^[1]显示，2010年中国企业在美国IPO的数量已占美国市场IPO总量的1/3。中国私募股权快速发展，中国企业对股权投资基金需求的日益增大，直接挑战着现实的中国资本市场。在目前中国主板市场、二板市场壳资源都仍然极为紧缺的情况下，能否提供更畅通、高效率的资本市场退出通道，将成为破解此难题的关键。

一 中国私募股权基金发展及退出路径考察

近五年来，整个世界的PE发展都呈现大幅上升趋势，见表1。

表1 全球私募股权基金前20名的投资金额与成长^*

2009年中国公司在私募股权融资数量和融资总额方面再次出现激增。当年中国创业投资基金及私募股权投资基金共募集完成基金125只，募集完成规模123.33亿美元，平均单只基金募集完成规模0.99亿美元，完成基金数量同比上升6.8%。大量数据显示，中国已成为IPO最为活跃的国家。港交所、纽约泛欧交易所、上交所分列全球交易所IPO金额前三名。^[2]

紧跟着的2010年几乎完全从2008年金融危机的阴霾下走了出来，年内共有82只可投资于中国内地的私募股权投资基金完成募集，募集规模达276.21亿美元，各机构投资活跃度显著回升，共计完成投资交易363起，投资总额103.81亿美元，完成募集的基金数量与投资交易数量均创下历史新高。^[3]

与私募股权基金快速发展相适应，其股权退出路径与五年前相比较也发生了较大的变化。

（一）退出路径及方式的选择更倾向于IPO

考察2001～2010年已经披露的722个PE投资项目的退出案例，519个项目是以IPO方式退出。其中，2007年之后呈现显著上升趋势。与2006年相比较，其数量增长了一倍以上，而同期并购及股权转让数量则并无明显变动。尽管在2008年受全球金融危机的影响，一度跌至2006年水平。但2009年就已经显示复苏的迹象，特别是2010年IPO的数量已经高于次贷危机前的水平，其增幅达到2007年的一倍以上。同样，在海外市场上，中国企业选择资本市场上以IPO方式的退出也呈现快速的增长，见图1和图2。

图1 2010年VC/PE背景中国企业全球资本市场IPO数量比例

图2 2010年VC/PE背景中国企业全球资本市场IPO金额比例

（二）中国境内资本市场IPO仍然是主要通道

根据投中集团（China Venture）的统计（见表1、表2、图2、图3），2010年IPO的220家VC/PE背景的中国企业中，152家选择了境内上市，占比69.1%，其中在创业板上市的VC/PE背景企业达63家，深交所中小板上市的企业为80家；上交所上市企业为9家。境外方面，有31家VC/PE背景企业在港交所上市，20家在纽交所上市，14家在纳斯达克上市。境内上市依然是投资机构退出的主要通道。

表2 2010年VC/PE背景中国企业境内外IPO统计

表3 2010年VC/PE背景中国企业IPO地点分布

（三）PE退出的周期缩短

2005年之后，中国私募股权基金发展速度增快。据不完全统计，在中国内地的私募股权基金约为800多家，大部分公司管理的基金规模在10亿元以下，投资取向主要为财务投资，战略投资较少，大多数基金公司退出的计划安排趋于3年左右，部分公司仅为一年即通过在海外资本市场IPO上市退出。基金运作短期化的特征具有相当的普遍性。

之所以在目前中国私募股权基金呈现上述特征，一方面与我国资本市场发展较快，特别是创业板市场的推出提供了相对于主板市场更畅通的通道有关。2009年10月份我国开启的创业板市场，相对于主板市场而言，私募股权基金退出与资本市场可以实现更有效的对接，这无疑对引导私募股权基金以IPO方式退出产生了积极作