在连续经历了两次大规模的经济危机后，尽管欧洲市场上空一直“阴云密布”，但是德国经济却能在这样的危机中保持“一枝独秀”。2010年和2011年两年德国的国内生产总值均实现了增长，而且出口实现两位数的增长，在欧盟内的地位得到进一步巩固与提升。^[1]但是，在这样的成绩背后，德国市场所面临的危机和压力也不容忽视，欧债危机的持续发酵最终影响到了德国，德国国债与房地产市场已经出现了泡沫。德国为了加强它在欧盟中的地位而承担的过重负担也可能使其被拖垮。本文以下主要分析自2008年金融危机和2010年欧债危机爆发以来德国的金融市场和金融监管领域的变革，以及由于金融市场资本流入而引发的房地产市场的发展与变化。

一 后金融危机时代德国金融市场的演变与发展

（一）德国金融市场总体发展状况

德国拥有典型的由银行寡头主导的金融体系。换言之，全能银行主导整个德国的金融体系，并在国民经济中占据重要地位。其业务范围不受金融业务分工的限制，涵盖了传统银行的存款与贷款、人寿保险、证券投资等多种业务，甚至包含不具备金融特性的实业投资。在这种高度集中的金融体系中，其他金融机构即使能参与到德国的金融市场中，也会受到严格监管。金融市场在德国的重要性与发达程度远远不及以英国和美国为代表的市场主导型金融体系。

由于这种金融体系的特征以及德国金融行业监管的严格性，保证了德国金融市场没有如同美国与英国一样受到2008年次贷危机的影响而损失惨重。相较于美国和英国发生的连串银行倒闭，甚至牵连到众多历史悠久的跨国银行，从而引发大范围金融风险的情况，危机对德国的影响被控制在有限范围内。在德国金融市场中，受影响较大的主要是一些私人银行与州立银行，而德国银行业整体结构并未受到实质性冲击。这主要归功于德国政府对金融行业所采取的果断且不遗余力的支持。在2008～2011年，德国联邦政府先后采取了一系列重大的金融稳定举措，例如通过国有化对德国住房抵押贷款银行（Hypo Real Estate Holding AG）实施救助、通过建立金融市场特别稳定基金挽救德国商业银行、批准银行进行拨备计提缓解银行业与保险业对希腊债务的风险敞口等，保证了德国金融市场的稳定。

此外，在金融危机之后，本着对英美金融模式失败的反思，德国政府立即对金融市场进行改革，提出了一系列具体的改革举措，涵盖范围相当广泛。德国联邦政府2012年1月发表的年度经济报告详细列举了2011年德国联邦政府为抵御欧债危机对实体经济带来的潜在风险，而推出的117项经济政策和措施，内容涵盖增强与欧盟其他国家的合作、稳定金融市场、改善本国就业和产品市场结构、改革本国能源结构、放宽第三国高科技人才在德国就业限制等内容。报告中尤其提出了德国将以“保稳定，促增长”作为德国经济政策的中心，并实施“对内经济保持强势，促进国内经济发展，增强抵御外部风险的能力；对外促进欧元稳定，在强化本国金融和财政体系安全的情况下，借力债务稳定机制强化在欧盟及国际层面促进经济增长中的中心地位”的指导方针。^[2]

2012年，德国政府在二十国集团（G20）的改革框架下，致力于改善德国金融市场的秩序，力求重新强调金融领域服务于实体经济的角色，提高金融行业的抗危机能力，增加金融市场与金融产品的透明度，以及努力实现欧洲范围的统一银行监管。^[3]具体采取的措施包括：2012年8月的法律提案，用以保证《巴塞尔协议III》的及时实施，特别强调对系统性重要银行的监管；2012年11月，金融稳定机构（FSB）向监管机构特别提出了针对影子银行及其交易行为的监管建议；此外，为了防止银行与主权债务危机的扩散，2012年6月在欧盟峰会上，欧元区国家首脑向欧洲理事会提出了欧洲银行业统一监管的建议。

在以上种种政策与举措的综合作用下，在欧债危机期间，德国金融市场的复苏一直领先于其他国家。2010年与2011年的国内生产总值增长率分别为4.2%与3%，远远高于同期欧元区17国与欧盟27国的平均水平。^[4]2012年德国的国内生产总值增长率为0.7%。柏林经济研究所预计，德国经济将继续保持强劲增长态势，2013年经济增长将为2.4%；德国的财政赤字也将明显回落，预计在2013年将减为0.8%。^[5]

（二）德国债券市场状况

虽然德国国内金融市场在银行主导的金融体系下规模