一 欧债危机的进展

发端于希腊的欧洲主权债务危机已经持续了三年的时间，至今仍看不到平息的迹象。欧债危机就像多米诺骨牌一样，随着希腊的倒下，危机不断蔓延至欧元区外围国家、欧元区核心国家乃至整个欧元区。

（一）2009～2010年：希腊主权债务危机引发多米诺效应

2009年10月，希腊主权债务危机拉开序幕，之后不断升级。2010年4月23日，重压之下的希腊政府，被迫正式向欧盟与国际货币基金组织（IMF）申请援助。希腊成为欧债危机中倒下的第一块多米诺骨牌。

虽然在2010年5月2日，欧元区联合IMF推出了总额为1100亿欧元贷款的第一轮希腊救助机制，一周后欧盟又联合IMF推出了总额高达7500亿欧元的欧洲金融稳定工具（EFSF）。但救助机制仅在短期内起到了稳定市场的作用，并没有遏制希腊债务危机的恶化。2010年4月和6月，国际信用评级机构标普和穆迪分别将希腊主权债务评级降至垃圾级。^[1]

在希腊债务危机愈演愈烈的同时，爱尔兰、葡萄牙、西班牙的公共财政和银行业亦接连“预警”。2010年9月，爱尔兰债务危机浮出水面。爱尔兰债务危机的始作俑者是因过度的银行借贷导致的房地产泡沫，随着房地产泡沫的破灭，加之国际金融海啸的冲击，爱尔兰五大银行濒临破产，政府被迫耗费巨资救助本国银行，从而导致财政不堪重负。9月30日，爱尔兰政府宣布其2010年财政赤字将骤升至GDP的32%，公共债务将占到GDP的100%。11月21日，爱尔兰政府正式请求欧盟和IMF提供救助，以支撑其境况不佳的银行和公共财政。爱尔兰成为在欧债危机中倒下的第二个欧元区成员。

爱尔兰债务危机爆发，欧元汇率应声下跌，2010年11月16日欧元兑美元汇率从11月4日的1：1.42高位下滑到1：1.34^[2]。受此影响，葡萄牙、西班牙和希腊的国债利率也在不断攀升。希腊债务危机尚未过去，爱尔兰债务危机又至，越来越多的欧元区国家开始面临信用危机，欧洲面临严峻挑战。

（二）2011年：欧债危机开始冲击欧元区较大经济体

进入2011年，葡萄牙、西班牙、意大利等国虽然紧缩财政开支，努力在国际市场上筹资，力图渡过难关，但财政收支状况仍不容乐观（见表1）。1月14日，国际评级机构惠誉宣布下调希腊主权信用评级至垃圾级，至此，三大国际主要评级机构对希腊的主权评级都已经降到了垃圾级。3月23日，葡萄牙总理苏格拉底因为葡萄牙议会否决了其领导的少数派政府递交的一份新的财政紧缩议案而宣布辞职。转天，惠誉便将葡萄牙的主权信用评级下调2级，从A+下调至A-^[3]。尽管3月24～25日召开的欧盟春季峰会通过了一套针对欧债危机的全面应对方案^[4]，但葡萄牙愈演愈烈的危机盖过了这次峰会的成果。4月6日，葡萄牙以“财政状况严重恶化，并伴随借贷成本达到危险水平”为由向欧盟申请紧急援助，其成为继希腊和爱尔兰之后第三个寻求援助的欧元区成员。

表1 希腊、爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利2011年财政收支状况和政府债务状况

2011年7月21日欧元区特别峰会确定了对希腊实施第二轮总额为1090亿欧元贷款的紧急救助的方案，并决定增加欧元区救助机制^[5]操作的灵活性，使之可用于预防性的救助，并可介入二级市场购买欧元区国家债券，以防止债务危机蔓延。

2011年10月中旬，经过欧元区17国各国议会投票通过后，欧洲金融稳定工具（EFSF）的资金规模从原来的4400亿（可贷资金约2500亿）欧元增长至7800亿（可贷资金约4400亿）欧元。由于欧债持续恶化，为提高现有资金的利用率，10月27日，欧元区各国在峰会上达成一揽子协议。各方同意以杠杆化将欧洲金融稳定工具（EFSF）规模扩大4～5倍。2011年11月7日，欧元区财长会议敲定了欧洲金融稳定工具杠杆化的两个方案。^[6]

然而，欧元区的这些举措并未对稳定金融市场起到实质性作用。此时的欧债危机已经开始冲击意大利、西班牙等欧元区较大的经济体，并出现了向法国、奥地利、荷兰以及芬兰等具有AAA评级的国家蔓延的势头。进入11月，意大利10年期国债收益率屡次突破7%这个被视为国债收益率的“生死线”的关键位置。11月17日，法国10年期国债收益率攀升至3.81%，与德国同期国债收益率之差扩大至204个基点，创下欧元问世以来的最高纪录。作为欧元区第二大和第三大经济体，法国和意大利已经遭受欧债危机的波及，而德国作为欧元区头号经济强国也未能幸免于欧债危机的影响，德国政府于2011年11月23日发行