一 世界经济形势

（一）严峻的金融危机

美国爆发的金融危机之严重可谓“百年不遇”。引发此次金融危机的原因之一是次贷问题，这是指让缺乏偿还能力的人承担了其本来承担不起的债务。此外，在21世纪初期的超低利率影响下，通过增加借款不断扩大消费的家庭支出以及为有效利用低息资金、提高利润而过度负债的美国大证券公司也负有责任。如果换个角度看，此次金融危机是在背负过度房屋贷款及消费贷款的家庭支出以及承担过高信用风险的投资银行当中发生深度调整而引发的。

如图3-1所示，通过与20世纪80年代后期起至21世纪初期日本房地产泡沫对比，可以看出此次危机中债务的过度积累达到怎样严重的程度。在日本泡沫经济崩溃前后，民间债务占GDP的比重先是上涨20%，之后又下跌了20%。这一幅度相当于100万亿日元左右，正好与日本银行处理的不良债权的累计总额相等。

图3-1 日美债务余额占名义GDP的比重

从美国的情况来看，美国过去10年间膨胀的债务全部是与此次金融危机有关的泡沫，如假定这些债务皆计为损失的话，损失额高达7.0万亿美元（合计700万亿日元）左右。当然，像这样的假定过于粗略，但此次金融危机的规模至少比日本的房地产泡沫更为庞大，并且还有更多需要处理的问题。截止到2009年1月16日，全世界金融机构的损失累计达1万亿美元^[1]。如果假定损失额为7.0万亿美元，可以说已经处理的只不过是其中的一小部分。

以欧美为中心的各国政府正在动员所有的财政金融政策手段来应对这场金融危机的严重冲击。在2008年11月的20国集团（G20）金融峰会上，与会国发表声明：为了稳定金融体系要不惜采取一切手段，如强化金融财政政策、金融调控和监督、援助新兴经济体和发展中国家的资金筹措、调整会计基准等。

2008年9月以来，金融危机已经从次贷问题蔓延到因金融机构信用危机而引发的金融市场瘫痪，接下来因经济危机、金融危机而引发股市暴跌，进而又扩大到金融机构的经营陷入停滞。因此，为扑灭金融危机而采取各种克服危机的手段是不可或缺的，目前各国政府迅速采取的多种政策措施值得肯定。

然而，当前严重的金融危机与金融机构承担的高额债务以及持有的许多损失惨重的证券商品等密切相关，因此，不清理过度负债和不良资产，危机就不可能最终结束。本来期待通过向市场出售这些不良资产来进行处理是最理想的，但因市场功能陷入瘫痪，多数不良资产不能进行市场定价，买卖无法成交。因此，2008年12月，美国政府决定引进损失担保机制，即对花旗集团和美国银行持有的不良资产因价格下跌造成的部分损失进行担保，防止金融机构发生进一步损失。此外，还在探讨设立专门机构［坏账银行（Bad bank）］来购买金融机构不良资产的计划。

不论是损失担保还是坏账银行，都是为了防止金融机构进一步发生损失，特别是坏账银行计划是从金融机构剥离不良资产，预防金融机构的进一步损失，对抗击金融危机有重大意义。

然而，也存在一些难题。损失担保机制具有灵活性，因为最初需要的财政担保资金较少，所以今后还有扩充其适用范围的空间。不过，对个别金融机构设定损失担保的框架是必要的，但很难设定适用于全部金融机构的框架。此外，因为损失担保不从金融机构剥离不良资产，所以很难说这是从根本上解决金融危机的手段。

与损失担保相比，坏账银行计划则是从金融机构剥离不良资产，是有可能收购全部金融机构不良资产的措施，因此得到了较高的评价。然而，收购不良资产需要巨额财政资金，现在《稳定金融功能法》［不良资产救助计划（TARP）］准备的7000亿美元（其中3500亿美元已经使用）是根本不够的。尽管坏账银行计划令人期待，但对财政赤字已大幅度增加的美国政府而言，很难得到有效推行。

此外，随着经济状况恶化引起的贷款准备金增加，近期金融机构的损失进一步扩大。金融机构的优良资产在不断恶化，即使实行损失担保、坏账银行计划，其效果也难以充分发挥出来。因此，在世界经济急剧恶化的现状下，在实行损失担保和坏账银行计划的同时，实行大规模刺激经济恢复的政策等也是必不可少的。

只要每一步都朝着解决金融危机的方向努力前进，就能阻止金融危机进一步恶化。但是，从目前的进展状况看，离金融危机结束还需要一定的时间，至少2009年的市场（股市、外