美国经济在2008年第四季度走到了谷底之后，随即出现反弹，并于2009年第三季度开始实现了正增长。2009年全年的经济增长为-2.6%，非常接近我们在2009年-2.5%的预测值。但是，进入2010年以后，伴随存货增长的放缓、出口拉动作用的下降和政府支出力度的减弱，加之欧洲主权债务危机给全球金融市场带来的阴影，美国的经济增长速度又连续走低。我们预计2010年全年的增长率可能在2.9%上下。到2011年，经济增长有望维持在2.5%左右的水平。

一 美国经济复苏的不稳定性

从2009年下半年到2010年上半年美国宏观经济的表现看，尽管出现了明显的反弹，但是也呈现一定的不稳定性。与美国最近40年来5次衰退中相关指标的平均水平比较看，此次危机不仅非常严重，而且持续时间更长。总体来看，由于第二轮数量宽松政策方案已经确定，二次衰退出现的可能性不大。虽然当前的消费者信心指数依然处于历史低点，但是预期的消费者信心指数已经出现了明显的回升。

（一）美国经济增长季度数据分析表明复苏还不稳定

2009年第三季度开始，美国经济终于摆脱了连续4个季度的负增长，经过季节调整并折算为年率的经济增长达到了1.6%。^[1]和此前4个季度的衰退期相比，个人消费支出和私人国内投资季度同比降幅缩窄，分别从-2.2%和-28.5%下降到-0.9%和-24%，季度环比增长分别达到2%和11.8%，因此对经济增长的贡献分别改变了此前连续4个季度和8个季度为负的状况，对实现经济正增长起到了决定性的作用。个人消费支出和私人国内投资颓势的改变，暗示着美国经济出现了自主增长的良好势头。

到了2009年第四季度，美国经济增长反弹力度达到了年率5%的水平（见表1），^[2]一举创下了在过去10年间折合为年率的经济增长季度数据的第三个高点。^[3]在这个季度中，尽管个人消费支出环比增长率从2%下降到0.9%，对经济增长的贡献相比2009年第三季度也有所下降，但是对经济增长的贡献依然为正。在这个季度中，对实现经济增长反弹贡献最大的则是私人投资和净出口，分别达到了2.7个和1.9个百分点。投资最能反映市场对未来经济复苏的乐观预期。2009年第四季度投资同比增长从-24%进一步收窄到-9.6%，环比增长从11.8%上升到26.7%。不过值得注意的是，在这个季度，固定投资对经济增长的贡献依然非常有限，国内投资对经济增长的贡献主要体现为存货的增长，而这显然是难以持久的因素。净出口对经济增长的贡献由负转正。这一方面反映了自2009年3月以来美元实际有效汇率不断下降和世界其他国家的复苏导致美国出口上升，另一方面也反映了美国前期由于国内投资和消费连续下降，国内需求疲软造成的进口下降。事实上，在2009年第四季度，美国出口同比增长从-11%收窄到-0.1%，环比增长则从12.2%上升到24.4%，因此对经济增长的贡献从2009年第三季度的1.3个百分点上升到2.56个百分点，而进口同比增长率从-14.1%收窄到-7.2%，环比则从21.9%下降到4.9%，对经济增长的贡献从2009年第三季度负的2.67个百分点减少到负的0.66个百分点。也就是说，2009年第四季度净出口对经济增长贡献的提高主要是由于美国出口的恢复比进口伴随经济复苏而上升的更快所造成的。随着美国经济逐渐走出低谷，国内需求的上升一定会推动进口上升。从10年以来的历史数据看，净出口对美国经济增长的贡献达到1.9个百分点的水平不仅非常少，^[4]而且都伴随着美国进口的下降。出口增长从来不是支撑美国经济增长的稳定因素。因此，尽管美国经济增长在2009年第四季度达到了本次反弹的一个阶段性高点，但是情况并不令人乐观。

表1 总需求各部分对GDP的贡献度

果然，到了2010年第一季度，美国的经济增长下降到3.7%。但是，这个数字^[5]依然被美国总统奥巴马称之为美国经济复苏进程中一个重要的“里程碑”。究其原因，应该是这个季度的经济增长是在净出口和政府消费回到了常态的情况下，主要依靠个人消费对经济增长的贡献出现明显的回升，而且投资对经济增长的贡献也保持了持续的增长。因此，美国经济呈现自主增长的趋势开始明显。

到了2010年第二季度，尽管美国经济增长速度进一步下降到1.7%，^[6]但是消费同比增长1.7%，环比增长2.2%，对经济增长的贡献比第一季度有一定增加，从1.33个百分点上升到1.54个百分点。而国内私人投资对经济增长的贡献则从3.04个百分点微降到2.88个百分点。只是由于国内需求