美元指数最近4个月内从88下滑至77，美元贬值了12.5%。美联储重启新一轮量化宽松政策，再次引起全球对美元走势的格外关注。华尔街一些投资银行（以下简称“投行”）预计，此次美联储购买资产至少5000亿美元，多则上万亿。可见，美元贬值远未到底。美元贬值的深层原因是什么？美元贬值究竟如何影响美国战略利益？理清这些问题是理解当前全球金融大局的前提。

“美元贬值的目的在于减少国际贸易逆差，增加出口，提升美国产品的竞争力”，这是眼下最流行的解释。目前美国企业的投资依然受到过剩产能的压制；补库存的积极效应也基本步入尾声；居民的消费信贷持续下滑；失业率很可能攀升至10%；政府财政面临紧缩压力，依靠凯恩斯式的财政扩张挽救局面已不现实。奥巴马除了使用美元贬值和增加出口的政策组合之外似乎别无选择，但这种解释并未切中美元贬值的实质。时至今日，美国金融业的分量已经远远超过实体经济，上升为美国的核心利益。相对于惊人的“国家金融收益”而言，贸易赤字和增加出口已经下降为不甚重要的因素。因此，探究美元走软的根本原因，首先要了解美国的最大利益所在，从其金融战略中寻找美元贬值的深层原因。我们认为，美元走软涉及美国金融战略的四个关键点。

一 美国与其他国家资产大置换是导致美元走软的首要原因

所谓资产大置换战略，是指美国和其他国家之间形成的有利于美国的资本环流：美国投资者广泛地减持和抛售美元资产（包括债券、股票、直接投资项目和现金储蓄），造成巨大的资本流出，转而持有其他国家的类似资产；其他国家的投资者（央行为主）得到这些美元之后，又用来购买美元资产（包括债券、股票、直接投资项目和现金储蓄）。于是就形成了这样一个资产大置换的局面：美国投资者持有越来越多的别国资产；别国的投资者持有越来越多的美国资产。据美国经济研究局的最新数据，美国目前持有外国资产已经高达10.4万亿美元，而外国持有的美国资产是17.4万亿美元。其中，10.4万亿美元可归因于同美国的资产置换，余下的7万亿美元可归因于外国通过贸易顺差挣来的美元财富。美国置换资产所得的巨额收益真实数据令人震惊。据美国经济研究局的研究报告显示：布雷顿森林体系解体以后的30年间（1973～2004年），美国持有的外国资产平均回报率为6.82%，而外国持有的美国资产平均回报率只有3.50%，两者竟然相差3.32%。以目前10.4万亿美元的资产大置换规模计算，仅仅凭借3.32%利息差，美国每年就得到额外收益3450亿美元。这个来自金融渠道的财富增加值，已经远远超过了实体经济带来的GDP增加值。上述数据表明，金融手段已经成为美国增加财富的主要途径。据美联储2010年最新数据显示，美国利用10.4万亿美元的海外资产收益，不仅支付了外国持有的17.4万亿美元美国资产的全部收益索求，而且每年还能有1940亿美元的盈余。账算到这里，美国进行资产大置换的原因和动力就十分明确了。美国在大规模赢利的同时，还没有忘记利用媒体释放烟幕制造假象：让世人误以为别国持有的巨额美元外汇储备，都来自这些国家的贸易顺差。事实绝非如此，若不是美国推动资产置换战略，要在美国境外形成巨额美元外汇储备是绝对不可能的。

美国资产大置换的态势可以概括为“金融危机之前加速置换、危机中略有停顿、危机后迅速重启”。最近华尔街投行给客户广泛下达的资产配置建议有力地印证了这个判断。高盛集团最近反复向客户强调：未来12个月，美国股市提供的投资回报远远低于欧洲及亚洲新兴市场，因此建议资金配置向外围国家倾斜；美国的企业债券和现金资产也是类似的情况；鉴于美国国债（13.7万亿美元）的泡沫已经相当严重，如继续持有回报率将为负值，因此高盛声称“政府债券是我们最强烈确认的应当减持的资产”，强烈建议做空美国国债。按照这个逻辑，美国投资者普遍会抛售美元资产，置换为外围国家的高收益资产，由此造成的资本大举外流无疑会推动美元继续走软，高盛预测美元指数可能创下新低也就合乎情理了。

全球金融巨头摩根大通最近也频繁向客户传达类似的观点：由于通货膨胀预期的升高，尤其是美国国债已经成为泡沫最为严重的资产，美国固定收益资产价格越来越不安全；美联储的量化宽松政策越成功，美国国债价格下跌的风险就越大；