2013年以来，稳健的货币政策坚持中性取向，以公开市场操作为主要政策工具。除常规操作外，监管层还进一步规范银行理财，稽查银行间债市，加强外汇资金流入管理，全面放开金融机构贷款利率管制。2013年7月1日，国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，对金融政策支持“调结构”进行了全方位的部署。总体来看，金融调控主要围绕防风险、调结构、促改革发力。

一 6月的“钱荒”成为2013年金融运行的分水岭

2013年6月底，受多重因素影响，银行间市场遽然紧张，货币市场利率飙升。面对银行间短期资金面紧张，中国人民银行采取“拒绝放水”的强硬态度，借以给商业银行警示与教训，迫使其强化流动性管理，倒逼银行控制资产规模过快扩张。以6月“钱荒”为界，后期金融运行情况较前5个月有较大差异。

（一）社会流动性供应先松后紧

2013年1～5月，广义货币（M2）余额增速一直维持在15%～16%的高水平，狭义货币（M1）余额增速保持10%以上的快速增长；各月社会融资规模持续高于上年同期，前5个月累计9.12万亿元，比上年同期多3.12万亿元。6月底，银行“钱荒”爆发后，货币供应量与社会融资规模增势放缓。M2余额增速跌破15%，M1余额增速则跌至10%以下。9月底，M2余额同比增长14.2%，比5月底低1.6个百分点，比上年同期低0.6个百分点；M1余额同比增长8.9%，比5月底低2.4个百分点，但比上年同期高1.6个百分点。社会融资规模月度值低于上年同期，6～9月累计达4.84万亿元，同比减少8816亿元。预计2013年末M2增长13.5%，高出年初预定增长目标0.5个百分点，全年社会融资规模约18万亿元（见图1）。

图1 社会融资规模增长情况

（二）社会融资由表外融资和债券融资转向表内信贷

2013年前5个月，在社会融资中，表外融资（信托贷款、委托贷款及未贴现的银行承兑汇票三项合计）和企业债券净融资增长显著，表外融资累计2.8万亿元，同比增加1.87万亿元；企业债券融资累计1.18万亿元，同比增加5550亿元。两者合计占社会融资规模43.8%，比上年同期高17.6个百分点。而同期人民币贷款累计新增4.22万亿元，同比仅多增2811亿元。

2013年6月以来，银行体系流动性趋紧，金融市场利率走高，导致企业发债与票据贴现困难，加之监管层频频公开警示商业银行同业业务风险，影子银行及银行同业业务活动受到抑制，表外融资增势明显趋降。2013年6～9月，表外融资累计仅1.23万亿元，同比减少1492亿元，企业债券融资仅3442亿元，同比减少5883亿元，两者合计占社会融资规模的32.5%，比上年同期低7.9个百分点。人民币贷款发力，2013年7月以来各月持续同比多增，社会融资出现回归表内信贷的倾向。第三季度人民币贷款累计增加2.2万亿元，同比多增3316亿元，占社会融资规模的比重上升到63.2%，比上年同期和上半年分别提高14.5个和13.2个百分点。预计全年人民币贷款增长约9万亿元。

（三）金融市场利率水平有所抬升

2013年前5个月货币市场利率总体平稳，6月银行“钱荒”期间出现飙升，6月20日上海银行间隔夜拆放利率（SHIBOR）达到史无前例的13.44%。中国人民银行在强调坚持“稳健”政策取向，拒绝放水的同时，也及时发布声明，适时调整公开市场操作，向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供流动性支持。6月最后一周至7月，公开市场操作一度暂停。受此影响，货币市场利率迅速回落，但2013年下半年货币市场资金面仍较为紧张，市场利率水平有所抬升，利率运行区间要高于上半年。9月，银行间市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率分别比5月高0.55个和0.48个百分点，分别比上年同期提高0.54个和0.48个百分点。货币市场利率上升也传导至票据市场和债券市场。9月底，长三角票据贴现价格指数较5月底上升50%。国债、政策性金融债、企业债等债券收益率水平上行。9月底，3个月期银行间固定利率国债和企业债到期收益率分别比5月底提高0.76个和1.04个百分点。

（四）外汇资金流入步伐放缓

由于预期美联储年内退出量化宽松政策（QE），第二、第三季度国际短期资本加速从新兴经济体撤出。美国新兴市场基金投资研究公司（EPFR）数据显示，全球新兴市场股票基金第二、第三季度出现连续两个季度的资金净流出，为2011年下半年以来首次。资本外流导致印度、巴西、南非、印度尼西亚等新兴经济体股市大幅下挫、本币大幅贬值。直到9月美联储意