在中国现行的分业经营与分业监管体制下，所谓的“信托业”通常是指信托公司群体。它们处于银监会非银部的监管之下，目前管理的资产规模已高达10万亿元，超越了保险、证券、基金等金融同业。由这些群体提供的信托产品及构成的服务市场，已经变得不容忽视。严格意义上的信托市场，还应包括整个金融业开展的大部分资产管理或理财业务。它们名称各异，金融功能及实质却往往趋同。这种现象是实践中混业经营与分业监管之间激烈冲突的见证之一。此外，按照《信托法》，由证监会监管的基金管理公司也属于信托营业机构。依照分业监管体制的习惯，我们仅讨论以信托业为经营实体的狭隘信托市场。

一 信托市场运行概况

截至2013年三季度末，中国信托业的受托资产管理规模达到10.13万亿元，正式跨越10万亿元大关。这是中国信托市场急剧扩张的证明。单从受托理财或资产管理的角度来看，信托业在金融同业中甚至可能领先于银行理财业务，后者更加侧重短期化的现金管理。至于保险、证券与基金等金融同业业务，甚至拥有更大的领先优势。这种格局在存续数年之后得以改变，2012年下半年起，相对落后的行业也放宽进入门槛，展开同质化竞争，从事“类信托”业务，金融业进入所谓的“大资产管理时代”或“泛资产管理时代”。^[1]

（一）信托业发展动态

信托业最引人瞩目的扩张历程出现在过去6年中。该行业的总资产规模在2007年底才接近1万亿元。6年扩张了近10倍，这在中国的金融业中是绝无仅有的。与银行业相比，信托业总资产增速从2009年起就确立了30个百分点以上的领先优势。自2008年全球金融海啸爆发至今，银行业就被认为是高增长行业。而信托业强劲增长的动力主要来自受托资产管理业务。信托业在此期间处于加速度增长阶段（见图1），每年的增速都维持在50%以上，在总资产规模中的占比由89%稳步上升到97%。

图1 信托业受托资产管理规模增长趋势

（二）信托产品的收益与风险特征

集合资金类信托产品是中国信托产品与服务市场上最有代表性的细分类别。从2010年以来的中国信托业协会统计数据看，集合资金类信托产品虽然在信托资产总规模中仅占25%左右（单一资金类与管理财产类分别占70%及5%左右），但信息透明度最高，产品数量最多。而且，它是中高收入人群可选的最重要的债权投资品种。至少在过去一些年中，它在大多数情形下表现安全，拥有比国债更贴近宏观经济与居民收入增长的收益率。这是因为债券市场上的其他品种往往被金融机构独占而缺乏个人选择性，其他相对安全的私募债权品种则更为稀缺。这种特殊背景下的金融功能的发挥，更坚实地推动了信托市场与信托业在中国金融体系中的崛起。同样，资金理财类之外的财产管理与事务管理服务，也不能与之相提并论。

集合资金类信托产品的平均委托期限经常为1.5～2年，收益水平自2012年以来开始震荡下行（见图2）。这一时期的表现显然与2012年中期施行的宽松货币政策、2013年中期的“钱荒事件”及其后的短期利率上行都不甚相关。给其带来更大影响的是同期经济增长速度的下滑与通胀水平的降低。当然，近期的下滑还没有突破2008年以来形成的历史高位。

图2 主要期限非证券投资类信托产品的预期收益率

集合类信托产品的新增发行延续了自2012年下半年开始的短期下滑态势（见图3）。结合预期收益率指标看，尽管整个市场的存量规模仍在继续扩张，但信托市场上即时交易的量价关系短期内已经处于收缩状态。从这个角度看，2011年下半年至2012年上半年，信托市场暂时形成了繁荣的顶部区域。

图3 集合类信托产品的发行动态（季度）

信托市场的风险自2012年开始陆续浮现出来。事实上，2009～2011年是信托市场发展的真正黄金时期。在此期间，信托投资公司可以充分运用以房地产为主的抵押物，为原来由银行信贷业务覆盖范围的优质客户及项目提供替代性的信托融资服务，并向投资者发行资金类信托产品。然而，当经济条件变差、局部范围内的优质融资资源逐渐濒临枯竭时，一些劣质客户开始涌现出来，反过来为了获取信托融资而创造抵押物。在这种情况下，过去简单粗放的金融逻辑就站不住脚了。进入2012年之后，信托产品出现偿付危机，接盘重组事件发生的频率呈上升趋势。2012年6月底发生了中诚信托“矿产信托事件”。^[2]11月和12月，中