传统上，信贷指标一直是衡量金融体系对实体经济融资的关键指标。国际金融危机以来，国内经济金融环境发生了深刻变化。为适应形势发展和政策导向，扬州市金融业不断突破传统经营的范围和方式，社会融资结构日益多元化，直接融资市场不断扩大，银行业机构各种新型融资业务不断增加，非银行金融机构发展较快。金融业在实现自身较快发展的同时，对经济增长和结构调整的作用越来越明显，传统的信贷指标已难以准确地反映金融体系对实体经济的支持情况。因此，亟须从更广阔的视角来度量扬州市金融业发展水平及其对经济发展的支持情况。从实践意义上说，本文将为扬州市金融业发展的评价与诊断提供客观参考，为金融业规划和经济金融协调发展提供决策依据。

一 区域社会融资规模的度量框架

（一）社会融资规模概念的理论基础

社会融资规模概念具有较成熟的理论基础（陈涤非，2011）。早在20世纪五六十年代，英国《拉德克利夫报告》以及美国经济学家格利（John.G.Gurley）和肖（Eduard.S.Shaw）就提出了全口径的社会流动性和金融中介机构理论，并且认为货币当局应当对整个金融体系，而不是商业银行的货币信用创造进行控制（格利、肖，1994）。自20世纪60年代以来，西方国家多次扩大了货币供应量口径，以涵盖更多的创新型信用工具。国际金融危机更是引发了理论界和政策制定者对货币政策理论、传导机制及宏观审慎管理框架与工具的深入思考，认为传统的货币供应量、信贷等货币政策中间目标已不适应金融宏观调控的需要。巴塞尔银行监管委员会在实证研究的基础上，提出了更广义信用的概念，囊括了实体经济部门债务资金的所有来源，即对住户和其他非金融私人部门提供所有信用。2010年，中央经济工作会议首次提出“社会融资规模”概念，监测金融体系向实体经济融资的全貌及结构。

（二）区域社会融资规模的度量

根据中国人民银行的定义，社会融资规模是指一定时期内整个社会的实体经济从金融体系获得的全部资金总额。其中，金融体系是整体金融的概念，从机构看，包括银行、证券、保险等金融机构；从市场看，包括债券市场、股票市场、保险市场以及中间业务市场。社会融资规模的内涵主要体现在：一是金融机构通过资金运用对实体经济提供的全部资金支持，主要包括本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票等；二是实体经济利用规范的金融工具，在正规金融市场所获得的融资，主要包括股票、企业债券以及非金融企业直接债务融资工具等；三是其他融资，包括小额贷款公司贷款以及保险公司给付等（盛松成，2011）。

在此基础上的区域社会融资规模，能全面反映金融体系对区域经济资金支持的结构及数量变化，测算直接融资与间接融资的比例，评估各种融资渠道的成本与风险。为了便于进一步分析，笔者将区域社会融资规模构成归纳如下（见表1）。

表1 区域社会融资规模的指标构成

二 2011年以来扬州市社会融资规模的发展情况

（一）社会融资规模的发展趋势

统计数据显示^[1]，2011年以来，扬州市社会融资规模呈加快发展态势（见表2）。2012年，扬州市社会融资规模达到645.9亿元，同比多增239.3亿元。2013年以来，全市社会融资规模进一步扩张，1～5月，全市社会融资规模为463.2亿元，高出2011年全年规模56.6亿元，达到2012年全年规模的71.7%，社会融资规模同比多增254.7亿元，而2012年全年社会融资规模也仅同比多增239.3亿元。从累计同比增速看，社会融资规模累计同比增速逐季提高，从2012年1～3月的19.1%增长至2013年1～3月的109.7%，2013年1～5月下滑至45.7%，但依然高于上年同期增速。

表2 2011年以来扬州市社会融资规模发展趋势

从社会融资规模与GDP比例看，比例由2011年的15.5%上升至2012年的22%，2013年一季度则攀升至58.9%；从累计同比增速看，2012年以及2013年一季度社会融资规模增速分别为58.9%和109.7%，远远高于同期GDP 11.7%和11.6%的增速，表明金融对实体经济的支持力度明显加大。

（二）社会融资规模的结构特征

2011年以来，扬州市社会融资规模主要呈现以下三方面的结构特征（见表3）。

一是从直接融资与间接融资比例看，间接融资占比较高，但直接融资发展较快。受政策环境宽松、融资成本较低和融资效率较高等因素推动，全市政府融资平台、工业企业累计从企业债券、股票和银行间债券市场