一 日本两大证券交易所合并案的进展情况

（一）合并获批

2012年7月5日，日本两家最大的交易所东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange，简称TSE）与大阪证券交易所（Osaka Securities Exchange Co.，简称OSE） 在完成了审查程序后，正式对外宣布了合并计划，两家公司在此前已获得日本公平交易委员会发出的批准函。按照合并计划，东京证券交易所将对大阪证券交易所展开要约收购，整个合并过程将长达近半年的时间，最终将于2013年1月1日正式合并成为日本交易所集团。

（二）合并进程

根据两家交易所透露的信息，合并过程具体分为两步进行。

第一步，2012年夏季，东京证券交易所公开收购大阪证券交易所股票，购买数量不多于后者总股本数量的66.67%。具体购买价格为每股48万日元，该价格与大阪证券交易所2011年11月21日的收盘价格相比，溢价约14%。

第二步，2012年秋季，以保留大阪证券交易所的形式将其纳入日本交易所集团内，大阪证券交易所与东京证券交易所的合并比率为1∶1.7。

整个合并过程将涉及新公司的组建、启动与运营，资金划转及财务合并，双方雇员的整合与人事变更、市场网络融合及电子交易系统的整合等一系列重要事项，因此也需要一定的时间来加以推进。例如在人事安排方面，根据披露的信息，在新成立的控股公司中，东京证券交易所总裁齐藤惇将任首席执行官，大阪证券交易所总裁米田道生将任首席运营官。

二 两大证券交易所实施合并的主要动因

日本两大证券交易所实施合并并非偶然性事件，而是在日趋严峻的国际国内金融发展形势下作出的战略选择。事实上，在2008年国际金融危机爆发前后，全球范围内出现大型交易所并购此起彼伏的热潮。从2007年开始，先后有纳斯达克市场收购OMX平台、芝加哥商业交易所收购芝加哥期货交易所、并购纽约商品交易所；2010年新加坡交易所参与并购澳大利亚交易所，伦敦证券交易所拟与多伦多证券交易所合并；以及2011年2月德意志交易所集团和纽约泛欧交易所集团宣布拟合并等一系列交易所重大并购案。虽然目前不是所有并购案都获得成功，但却反映出各大交易所主动出击、强强联合，积极应对国际金融危机冲击的战略意图。从日本两大证券交易所实施合并的动因看，主要体现为如下几个方面。

（一）获得更大的规模优势

东京证券交易所、大阪证券交易所以及名古屋证券交易所是日本三大证券交易所，在日本发挥着重要的经济和金融中枢功能。其中东京证券交易所发展的历史虽然不长，但却是世界上最大的证券交易中心之一。在国际金融危机爆发后，日本的经济、金融发展也受到了较大影响，而东京证券交易所、大阪证券交易所也出现了国际排名下滑的现象（见表12-1）。

表12-1 全球总市值最大的10家证券交易所：2009年与2011年比较

国际金融危机推动了全球证券交易所新一轮“洗牌”的过程，日本证券交易所出现了集体排名下降的现象。为了进一步在全球范围内保持竞争力，促成日本两大交易所合并的事件。据报道，合并后的日本交易所集团总市值将达到约3.67万亿美元，超过美国纳斯达克（OMX），成为全球第二大证券交易所，规模的扩大将有助于其在全球股票交易所市场更具竞争力。

（二）金融交易业务的优势互补

并购重组对于任何一个交易所而言都是极为重要的战略抉择，所要考虑的因素也是全面而细致的。因此在选择合并对象的过程中，除了规模因素之外，业务结构和发展优势的互补性也是极其重要的考虑内容。

从日本两大交易所的发展情况看，合并将能带来巨大的协同效应，最为突出的是合并成立的新企业将会在资源整合的基础上，兼具东京证券交易所在现货交易领域与大阪证券交易所在金融衍生品交易领域（例如，大阪证券交易所的“日经225指数期货合约”的交易量，远远高于东京证券交易所的“东证指数（Topix）合约”）的优势。经过业务优化重组后，现货证券交易、金融衍生品交易将分别占到新交易集团总业务量的27%和16.2%。虽然此前这两家交易所分别在日本证券业的现金股票业务和衍生产品交易中占有主导地位，合并后将进一步强化其在国内的垄断地位，也显著提升了国际竞争力。

（三）资源共享及成本节约

根据并购理论，节约成本往往也是开展并购活动的重要动因之一。在本案例中，合并活动的实施也将通过降低成本来达到提高交易集团的国际竞争力的战略