一 次级抵押贷款危机在短期内冲击国际金融市场

美国次级抵押贷款是面向信用较差的借款人提供的抵押贷款。在美国房地产市场异常红火的时候，银行等信贷提供商大量提供次级抵押贷款，以满足借款人投资房地产的需求。从2006年开始，随着房价下跌和利率水平不断提高，美国次级抵押贷款市场的问题逐渐暴露出来，到2007年第一季度，逾期还款的比例和借款人丧失抵押品赎回权的比例双双升至历史最高点。不过直到此时，这些问题的影响还仅限于美国国内，甚至对美国的债市和股市也未造成很大影响。但在8月初，当数家全球知名金融机构宣布因投资次级抵押贷款市场而蒙受巨额损失后，美国次级抵押贷款危机迅速升级，演变为全球金融动荡，在极短时间内席卷了全球债市、信贷市场、股市和汇市。

首先，由于担心与次级抵押贷款扯上关系，投资者纷纷抛售手中持有的非政府债券，造成公司债等信用型债券价格大跌。与此同时，政府公债价格却节节上升，与公司债的利差拉大。

其次，为了规避风险，作为信贷资金主要来源的商业银行和投资银行采取了避险措施，金融市场出现浓重“惜贷”气氛，由流动资金泛滥迅速转变成流动资金不足。

第三，除了已经曝光的几家基金公司，投资者担心还会有其他对冲基金出事，造成基金公司承受巨大的赎回压力，被迫在全球股市抛售股票套现，导致各大股市普跌。7月19日，美国道琼斯指数首次收于1万4千点以上，创出了历史性高点，但受次级按揭贷款危机的拖累，8月15日，道琼斯指数就已经回落到1万3千点以下，在不到一月的时间里下降了一千多点。

第四，由于日元套利交易是全球流动资金的重要来源，在欧美股市和债市大跌后，日元套利者纷纷平仓，导致日元汇率上升，造成汇市波动。

二 次级抵押贷款危机不会像网络股泡沫破灭那样拖累世界经济进入萧条

次级抵押贷款危机爆发后，很多人对未来的世界经济走势较为悲观，甚至认为像21世纪初的网络股泡沫破灭那样会随之出现世界范围的经济衰退。但我们则认为，虽然次级抵押贷款危机对金融市场的冲击较为猛烈，却不大可能引发世界经济衰退。

不可否认，次级抵押贷款危机和2001年美国网络股泡沫破灭有很大的相似之处。两者都是当时美国经济的支柱产业出了问题，进而对金融市场产生冲击。90年代信息通讯技术产业迅猛发展，成为拉动“新经济”的火车头，特别是“千年虫”问题造成全球计算机软硬件集中更新，使得纳斯达克股市和美国经济都达到繁荣的顶点。但是在“千年虫”需求热点消失后，高科技产业产能严重过剩，网络股泡沫破灭，美国股市也随之崩盘。近年来，在低利率的刺激下，美国房地产市场不断升温，据美国房地产协会估算，从2002年开始，美国房价以每年高于10%的速度上升。随着房价提高，美国家庭财富也随之大幅增长，促进了居民消费，从而拉动了美国经济增长。但是房地产泡沫导致大量不良贷款，最终造成金融业亏损，影响了经济的稳定性。

尽管有相似之处，但次级抵押贷款危机和网络股泡沫破灭也存在根本的不同之处，从而决定了它对世界经济的影响程度要小得多。

第一，2001年网络股泡沫破灭引起的经济萧条，实质上是因为过度投资造成产能过剩引起的，是典型的供给大于需求的经济萧条模式。而次级抵押贷款危机以及相关的房地产泡沫破灭，主要影响的是消费领域，虽然客观上会抑制需求，但是从美国当前劳动力需求的旺盛情况来看，并没有出现总供给过剩的情况。从全球角度来看，同样也很难找到总供给和总需求失衡的证据。

第二，2001年后美国经济进入萧条阶段是基于技术经济周期，是关键技术应用从快速推广阶段向相对停滞阶段转化带来的必然后果。而美国房地产市场降温是基于货币政策从宽松向紧缩转化带来的政策冲击，属于资产市场的波动周期。网络股泡沫破灭后全球信息通讯技术产业进入了收缩期，各国在这方面的投资增速都明显下降；而房地产市场是地域性极强的市场，美国房地产市场降温并不必然带动其他国家的房地产市场也出现相似的情况，事实上，次级债冲击出现后，许多国家的房地产价格仍在继续上升。房地产市场的波动在世界范围内不同步，就可以舒缓其对经济的影响。

第三，2001年网络股泡沫破灭时，美国经济在全球一枝独秀，但现在不仅三大经济体中的日本和欧洲迸