最近几年，拉美经济取得了较快的增长。导致拉美经济增长的原因是多方面的，其中之一就是投资在扩大。而投资扩大的原因之一就是拉美的债券市场得到了较快的发展，如在1995～2005年，拉美7国^[1]的政府和非金融企业国内债券发行额增长337%，2005年末7国未偿债券余额达到8952亿美元，占7国国内生产总值总额的比重为40%。而与此同时，10年间拉美7国在国际资本市场的债券发行额仅增长了65%，2005年未偿国际债券余额为2640亿美元。^[2]由此可见，拉美国内债券市场已逐渐成为拉美国家公共和私人部门的主要融资渠道。拉美国家近年来债券市场的扩张，一方面与当前成熟和新兴资本市场一体化日益深化的国际金融环境密不可分，尤其是由美国联邦储备委员会主导的全球资本市场长期低利率政策，导致流动性泛滥蔓延至全球范围内，其中包括拉美国家的国内债券市场。另一方面，由于近年来美国、中国、印度和欧盟、日本等全球主要经济体都进入了经济持续稳定增长或复苏期，以及拉美国家20世纪90年代中期以来开始推行的新一轮经济改革已取得初步成效，目前拉美国家已进入近20年来首次出现的低通货膨胀、汇率稳定、双盈余的经济发展周期，拉美各国利率水平主导因素也逐渐由外部因素转变为国内经济和金融形势等内部因素。在拉美国家股票市场普遍欠发达的背景下，上述有利的经济环境大大提升了国内外投资者对拉美国内债券市场的投资需求，各国政府也适时地抓住这一机遇，通过大规模发行本币债券来为政府和企业融资。

一 拉美国家国内债券市场发展的主要特征

总体而言，近年来拉美国家的国内债券市场的发展呈现六个显著的特征。

第一，拉美地区各国的国内债券市场规模差异显著。如表1所示，2005年，巴西国内债券市场的未偿债券余额为5830亿美元，位列拉美国家首位，占国内生产总值的比重为74%，占拉美7国债券总额的65%。墨西哥是仅次于巴西的拉美第二大国内债券市场，2005年未偿债券余额为1590亿美元，但占国内生产总值的比重仅为21%，占拉美7国债券市场的17%。其他国家的债券市场规模相对巴西和墨西哥都较小，阿根廷为597亿美元，占国内生产总值的比重为33%，智利为398亿美元，占国内生产总值的比重为35%，哥伦比亚为387亿美元，占国内生产总值的比重为32%。^[3]

表1 拉美7国国内债券市场的规模和结构（至2005年底）

第二，公共部门依然是国内债券市场的发行主体。2005年拉美7国以公共部门作为发行主体的未偿债券余额高达8080亿美元，占国内债券市场的比重超过90%，而公司和私人部门债券余额仅为870亿美元，占比重不及10%。尽管在智利、秘鲁等国家的企业债券发行额占政府债券发行额的40%至50%，但由于巴西、墨西哥、阿根廷等拉美债券市场大国的公共部门依然是各国债券市场的发行主体，因此，从拉美地区整体来看，企业债券的发行规模仍然偏低。^[4]

第三，外币面值、浮动利率、通货膨胀指数化债券的市场份额呈下降趋势。近年来，拉美国家的政府债券的货币面值已发生了较大的变化，与汇率挂钩的债券已逐渐退出大部分拉美国家的债券发行范围，一定程度上降低了公共债务的汇率风险。与此同时，拉美国家债券发行中固定利率债券占债券发行总额的比重呈现上升趋势，其中最明显的是墨西哥，2005年墨西哥固定利率的债券发行比重已接近40%，而2000年这一比重还不及5%。其次是巴西，2000年固定利率债券比重不到15%，2005年则迅速上升至30%。此外，由于近年来拉美主要国家均实行通货膨胀目标制的货币政策，有效控制了通货膨胀这一长期困扰拉美经济发展的顽疾，因而在债券发行中，债券收益与通货膨胀挂钩的必要性也越来越小。固定利率债券比重的大幅度增加可使债券发行人有效规避利率风险，而与汇率和通货膨胀挂钩的债券比重下降则可降低债券发行人的汇率波动和通货膨胀的风险。

第四，长期固定利率债券逐渐取代短期浮动利率债券，成为拉美国家债券发行的趋势。在拉美7国中，大部分国家的政府债券期限都有所延长，2005年墨西哥联邦政府发行了20年固定利率债券，并开始考虑发行30年固定利率债券。近年来秘鲁发行本币债券的期限最长达20年，这在秘鲁金融业高度美元化的情况下实属不易。2003年前哥伦比亚债券期限仍然是以10年期债券为主，近年来已开始发行15年期债券。2004年智利政府发行债券的期