2011年美国经济的实际增长率为1.8%，达到了我们在2011年9月提出的预测区间上限水平。进入2012年以来，尽管受到欧洲主权债务危机的冲击，美国经济增长出现了一些乏力的迹象，但是由于QE3的出台，预计全年经济增长仍然可能达到2.2%～2.4%，大体维持我们在2011年秋天做出的判断，2013年进一步回升到2.5%左右。

一 宏观经济在波动中复苏

按照美国经济研究局的数据，美国经济在2009年底达到了危机后反弹的高点，在2010年大体维持了稳定的增长局面，四个季度的季调年化环比实际经济增长率分别为2.3%、2.2%、2.6%和2.4%，全年的经济增长率为2.4%。然而在2011年，受到国际大宗商品价格上涨和日本地震，以及美国国内消费信贷下降等因素的影响，美国经济呈现比较剧烈的波动。四个季度的实际经济增长率分别为0.1%、2.5%、1.3%和4.1%。到2012年上半年，又逐渐从第一季度的2%放缓到第二季度的1.3%。预计随着QE3的出台，全年的经济增长不会出现大的波动。

1.季度经济增长因素分析

2011年下半年的美国经济形势总体来说要比上半年好一些。2011年上半年美国经济增长减速，创下了危机反弹以后的最低纪录。IMF公布的全球初级产品价格指数从2010年第四季度的166.2猛增到2011年第一季度的190.4，在2011年第二季度进一步推高到201.6的高位，结果，经过短暂的时滞，美国私人消费的增长最终受到了抑制。但是，由于国内私人投资对经济增长的贡献从-0.68个百分点逆转为1.4个百分点，政府开支从拖累经济增长1.49个百分点急剧减轻到拖累0.16个百分点，加之净出口的贡献从0.03个百分点上升到0.54个百分点，因此2011年第二季度的季调年化环比实际经济增长率上升到2.5%。

显然，2011年上半年美国经济的增长表现出了复苏的脆弱性，依靠消费支持增长的内生稳定性下降。

表1的数据显示，到了2011年第三季度，尽管由于全球大宗商品价格指数停止上涨并略有回落，使得国内私人消费对经济增长的贡献从0.7个百分点上升到1.18个百分点，但是在前期美国经济复苏的背景下，美国的进口出现了较大幅度的增长，使得净出口对经济增长的贡献从2011年第二季度的0.54个百分点下降到0.02个百分点，同时国内私人投资的贡献也从1.4个百分点下降到0.68个百分点，而在2011年8月美国政府与国会之间爆发国债上限危机之后，政府消费和投资对经济增长的拖累也从0.16个百分点上升到0.6个百分点。综合上述因素的作用，美国经济在2011年第三季度的季调年化环比实际增长率下降到了1.3%（见表1）。

表1 总需求各部分对GDP的贡献度

2011年第四季度，美国经济出现了出人意料的强劲增长，季调年化环比实际增长率达到了4.1%。然而，从推动经济增长的主要因素来看，我们发现私人国内投资，特别是存货的增长贡献最大，达到了2.53个百分点。造成存货迅速增长的原因主要有两个：一是在日本地震以后，全球供应链受到冲击，因此在2011年第四季度生产得到恢复以后出现了补充库存的需求；二是在此之前的4个季度中的去库存化，存货对经济增长的贡献分别是-1.61个、-0.54个、0.01个和-1.07个百分点。而相比第三季度，固定投资对经济增长的贡献却从1.75个百分点下降到1.19个百分点。结果，整个投资对经济增长的贡献高达3.72个百分点，几乎成为支撑第四季度经济增长的唯一支柱。同期，其他因素虽然也有所变化，但是保持了相对稳定的趋势。其中，伴随国际大宗商品价格指数从2011年第三季度的195.2微弱下降到184.3，国内私人消费对经济增长的贡献也相应从1.18个百分点上升到1.45个百分点；政府开支对经济增长的拖累从0.6个百分点略微下降到0.43个百分点。此外，日本大地震对全球供应链的影响在这个时候也最终影响到了美国的出口，出口对经济增长的贡献从0.83个百分点下降到0.21个百分点，在进口大体维持不变的情况下，净出口对经济增长的贡献沿袭了第三季度的下降势头，从0.02个百分点变为-0.64个百分点。

美国经济在2011年第四季度主要依靠增加存货来推动经济增长显然是难以持续的，果然不出所料，到了2012年第一季度，经济增长率又回到了2%的水平，而且主要的拖累因素也依然是投资对经济增长的贡献从3.72个百分点大幅度下降到0.78个百分点，而存货对经济增长的贡献更是从2.53个百分点推动变成了-0.39个百分点拖累。在持续财政紧固的压力下，政府开支对经济增长的拖累从2011年第四季度0.43个百分点恢复到了0.6