广义的机构投资者包括政府、企业和金融机构^[1]。狭义的机构投资者可以定义为一种特殊的金融机构，代表小投资者的利益，将小投资者的储蓄集中起来管理，为了特定的目标，在可以接受的风险形式下，追求投资收益的最大化。^[2]这些机构通过出售各种形式的金融资产来筹集社会资金，用于证券投资活动，并将所获得的大部分收益作为对客户的报酬。

由于政府机构参与证券投资的目的主要是为了调剂资金余缺和进行宏观调控，而不同于一般以获取投资收益为目的的投资者；企业是运营自己的积累资金进行证券投资，目的是获取投资收益。这两种广义的机构投资者不对个人的经济利益产生直接影响，且投资行为相对理性，因此本文不予讨论，本文讨论的主要是我国狭义的机构投资者。

一 中国的机构投资者

（一）中国机构投资者的分类

中国的资本市场上主要存在三种机构投资者：社会保障基金、保险公司、投资基金。

1.社会保障基金

社会保障基金由社会保险基金、社会救济基金、社会福利基金、优待抚恤基金和社会服务基金五个部分组成，它与美国的养老基金类似。由于社会保障基金面临着越来越多的名义负债以及持有资产的风险，它必须用收益来抵消价格的波动。目前，我国社会保障基金主要投资于银行存款和政府债券。2001～2003年社会保障基金的投资收益率稳定在1%～3%，自2003年6月按照相关法规规定开展股票投资以来，其收益率迅速上升，在股票市场最火爆的2007年，其收益率达到43.19%的最高值，累计投资收益达1600亿元，2008年底还持有股票市值余额约900亿元。然而受2008年熊市的影响，收益率大幅度下降，降到历史最低的-6.75%，到2009年随着股市行情的好转，社保基金的收益率又有所回升，达到16.1%，见图1。

图1 2001～2009年中国社会保障基金投资收益率

2.保险公司

固定收益证券（包含政府及机构债券）是保险公司的主要投资品种，股票投资坚持谨慎原则，但随着证券市场的成长和投资者的认可，股票投资比例正逐步放宽。不动产投资、保单贷款、基础设施投资基金也获得一些寿险公司的青睐，而衍生产品只能作为风险控制的管理工具。保险公司成熟稳定的投资策略可以充分发挥其作为长期机构投资者的优势，促进资本市场稳定。中国人寿等9家保险公司在2003年3月被批准直接投资股市，2004年2月，国务院明确指出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”。目前，保监会也积极鼓励保险资金直接入市，保险资金用于证券市场投资的比例越来越高，从2000年的5.26%，增加到2008年的8.3%；其收益率也随着证券投资基金比例的变化而变化，从2000年的4.1%增加到2007年的10.33%，2008年又下降到1.91%，见图2。

图2 保险公司证券投资比例与资金运用收益率

3.投资基金

2003年3月，我国证券投资基金仅有6只，此后基金数量急速上涨，到2010年2月，基金数量达到了570只，几乎增加了100倍；证券投资基金的规模也不断扩大，1998年仅为120亿元，到2009年已达到26760.8亿元；就交易所上市证券投资基金成交金额而言，2003年4月份基金成交金额最少，仅为51.14亿元，2009年基金成交金额最多，达到10249.59亿元，其成交份额与股市的总体情况密切相关，但其总体趋势是上升的。

中国于2006年4月启动了QDII（合格境内机构投资者）制度，为符合条件的境内商业银行、基金公司和保险公司开展此项业务敞开了政策之门。QDII制度的推出，无论在微观层面还是在宏观层面，都具有重要意义。其实施可拓宽境内资金的投资渠道，使得境内投资者可在全球范围内合理配置资产、分散投资风险，同时，对引导资金有序流出和促进国际收支基本平衡也具有积极意义。

作为一种过渡性制度安排，QFII制度是在资本项目尚未完全开放的国家和地区，开辟了有序、稳妥开放证券市场的特殊通道。我国于2001年下半年开始引入QFII制度，2003年5月引入了第一家QFII——瑞士银行，到2003年7月，QFII正式进入中国证券市场。从2006年开始，政府对QFII 的审批速度明显加快，仅2006年一年就批准了18 家，到2007年初，共计有27 家QFII 来到我国投资，其中花旗环球金融集团持股家数最多，共持有58 家公司的股票。到目前为止，已有76 家QFII 在我国投资，净流入资金达138.46 亿美元。同时，我国对单家QFII 的投资额度也作出了调整，从8 亿美元增加到10 亿美元。^[3]

（二）我国机构投资者存在的问题

1.总