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| 出版时间：2009年05月 |
世界主要国家的经验证明了金融支持中小高新技术企业成长的重要性。通过对山东省中小高新技术企业金融支持状况的考察发现，随着我国产业结构的调整，中小企业尤其是中小高新技术企业的地位日益凸显，中小高新技术企业的金融支持制度经由强制性和诱致性相结合的变迁，形成了以银行信贷支持为主、资本市场支持为辅的快速发展的格局。但是由于我国资本市场体系支持缺失导致的“市场脱媒”以及信息不对称和信用担保体系不健全导致的“银行脱媒”，使得我国中小高新技术企业依然面临巨大的“麦克米伦缺口”。为此，应通过增量引入和存量改革并进的方式，构建多渠道、多层次的中小高新技术企业金融支持体系。
The experience of many countries in the world shows that the financial support for small and medium-sized high-tech business growth is important. According to the case from Shandong Province，We found that SMEs in particular SMEs in high-tech field are playing more important role with industrial structure adjustment in China. Since institutional change combined by compulsory and induced-innovation，the financial support system has formed the pattern that mainly depending on bank credit，and at same time the capital market support developing rapidly. However，SMEs in high-tech field still face enormous Macmillan Gap，because of “market disintermediation” due to the shortage of capital market support system and “banking disintermediation” caused by information asymmetries and unsound credit guarantee system. In order to develop SMEs in high-tech field，multi-channel and multi-level financial support system should be constructed by means of incremental introduction and stock reform.
一 金融支持的有效性：来自主要国家的证据
在中小高新技术产业发展的过程中，金融业的发展通常被认为是重要的支持因素，但我们仍然需要有力的证据支持这一论断。本部分是从经验实证的角度出发，通过分析不同国家的具体数据，计算中小高新技术企业的发展与金融业的发展之间的相互关系，并比较资本市场与银行中介对中小高新技术企业金融支持的有效性。
（一）建立模型
1.模型的方程为
P=a+b’X+c’F+u
P——高技术产业出口额占制造业产值的比重；
X——环境变量，包括人均GDP水平，R&D支出占GDP的比重等；
F——表示金融发展水平的变量，包括金融业发展规模，金融业的活跃性，金融业的有效性等。
a，b，c为系数，u为误差项。
2.数据的解释
（1）衡量中小高新技术企业的发展水平的标准很难找到，在目前的统计数据中，只有对高技术产业的统计。其中的原因在于，一方面中小企业难以界定，单纯以资金数量为标准未免过于简单，有失精确；另一方面，企业处于不断发展的过程之中，今年属于中小企业范围的企业明年未必还是，这更加提高了对统计数据的要求，为统计工作带来了不便。因此本文使用高技术产业的统计数据来代替中小高新技术企业的统计数据。此外，衡量高技术产业的指标也有很多，包括高技术产业增加值占GDP的比重、高技术产业产值占制造业产值的比重、高技术产业增加值占制造业增加值的比重等。本文使用高技术产业出口额占制造业产值的比重，因此，被解释变量P表示各国高技术产业出口额占制造业产值的比重。
（2）环境因素变量X考察除了金融发展水平因素之外所有影响中小高新技术企业发展的变量。其中包括：宏观经济环境（用人均GDP水平来表示）、投入研发的资源情况（用R&D支出占GDP比重R&D_EXPENDITURE表示）。其中，考虑到滞后因素，取观测年前两年的R&D支出占GDP的比重之和作为影响中小高新技术企业发展的研发投入变量。
（3）影响中小高新技术企业发展的金融因素变量F，考察金融业发展水平状况，包括：金融业发展规模（用银行资产和资本市场资产之和占GDP的比重衡量），金融业的活跃性［用log（bank activity * market activity）表示，其中，bank activity 表示私人信用占GDP的比重，market activity表示资本市场交易额占GDP的比重］，金融业的有效性［用log（market activity /overhead costs）衡量，其中，overhead costs表示银行业的管理费用占银行资产的比重］。数据定义来源于Levin（2001）。
（4）将所有影响中小高新技术企业发展的非经济因素如文化、宗教、政治等，用误差项u表示。
（二）对OECD主要成员国的数据分析
1.分析方法与数据来源
本文使用的计量方法是普通最小二乘法（Ordinary Least Squares，OLS），数据来源于OECD的27个主要成员国2001年的横截面数据。使用的统计软件是Eviews 5.0，数据来源是世界银行数据库、OECD数据库、联合国教科文组织、联合国人类发展计划署、世界货币基金组织。
回归方程如下：
HIGH_TECH_TO_MANUFACTURE=0.0608-2.1006×GDP_PER_CAPITAL+
（0.0219） （1.3406）
6.3255×R_AND_D_LEVEL+0.0210×FINANCE_SIZE-0.0041×
（1.2089） （0.0124） （0.0117）
FINANCE_ACTIVITY-0.0128×FINANCE_EFFICIENC
（0.0054）
R2=0.6725 Adjusted R2=0.594
2.回归结果解析
（1）环境变量解析。反映人均GDP水平对中小高新技术发展影响的系数非常不显著，表示人均GDP水平和通货膨胀率对高新技术产业发展并无很大影响；反映R&D支出对高新技术产业作用的系数为正，表示R&D支出与高新技术企业的发展呈正相关。
（2）金融变量解析。在金融发展方面，金融业的规模对高新技术的发展有正向的支持作用，但是金融业的有效性却对高新技术的发展有明显的反向作用。金融业的活跃性对高新技术产业的影响作用不明显。
进一步就银行业和资本市场的规模对高新技术的发展进行回归分析：
HIGH_TECH_TO_MANUFACTURE=0.0754+0.0160×BANK_SIZE+0.0436×MARKET_SIZE
（0.0189） （0.0228） （0.0206）
从回归结果可以看出：对比银行规模和资本市场的规模，资本市场对高新技术的支持更加明显，这说明充分发达的资本市场，对高新技术企业的发展有十分积极的促进和支持作用。这一结论与Allen和Gale（1999）的研究结论不谋而合，他们认为在为高新技术产业融资方面，资本市场比银行中介更为
