2001年11月，高盛在《全球需要更好的经济之砖》（Building Better Global Economic BRICs）一文中首次提出了由巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）和中国（China）构成的“金砖四国”（BRICs）的概念。其后它又在2003年10月发布的《“金砖四国”之梦：通向2050年之路》（Dreaming with BRICs：The Path to 2050）中预言，2025年“金砖四国”的产出将达到并超过G6的一半，在今后不到50年的时间中，“金砖四国”将与美国和日本一起成为世界新的六大经济体，英国、德国、法国和意大利则将被超越。从学术层面而言，2003年的高盛报告并不十分严谨，但其合理的逻辑分析框架（人口预测、资本积累以及生产率增长模型）与大胆的研究结论，引发了从实业界到学术界的广泛兴趣。该文作者吉姆·奥尼尔（Jim O’Neill）特别指出，该预测仅仅是对“金砖四国”发展潜力的估计，是以四国经济平衡能力不变、国内外宏观经济环境的稳定（包含价格稳定）、四国经济发展相关制度的顺利配套建设等众多假设为前提，并非是对现实发展的预测。然而，由于广袤的地幅和庞大的人口规模，加上快速增长的国内生产总值，谁也无法轻视这四个国家对于未来世界经济的影响。

高盛在其预测中特别提到，“金砖四国”的汇率将出现显著的升值趋势。报告认为，未来这四个国家的GDP（美元计价）增长中，约1/3将来自货币升值（每年约2.5%的平均升值速度）的贡献。其中，中国的货币可能在未来十年中升值一倍。然而，2007年以来，全球金融环境发生了很大变化。对于新兴发展中国家而言，金融系统遭受的痛苦远小于主要的发达国家。但是由于经济全球化带来的影响，“金砖四国”也被迫面临和经历一段相对痛苦的时间。

尽管“金砖四国”是世界上最大的新兴经济体，但大部分国家都曾经遭受过金融危机的侵扰（见表1）。从表1可见，印度似乎并未受危机困扰，但事实上该国在20世纪90年代初也曾经遭受“卢比危机”的影响。国际收支平衡表危机严重影响了国家的国际清偿能力，并临近违约的边缘。外汇储备岌岌可危，^[1]同时卢比大幅贬值，从1991年的17.5卢比兑1美元贬为1992年的45卢比兑1美元。这些金融危机的发生一方面与国情有关，另一方面在很大程度上也与各国对于价格的管理水平以及资本管控能力有很大关系。

表1 BRICs金融危机一览

一 全球金融危机前变动趋势

在危机前的二十年中，这四个国家拥有一个共同的特征，即相对于美元的名义汇率均经历了一个相对较长时期的先贬值再升值过程，其分水岭为2002年（见图1）。汇率作为两个国家货币之比，这一变化过程背后除了受到各国不同的制度安排影响外，美元币值本身的变动趋势也起到了非常重要的作用。2002年2月是强势美元和弱势美元的分水岭。如图2所示，美元指数从2002年2月开始下跌，这一跌势一直持续到2008年3月。

图1 “金砖四国”汇率变动情况

图2 美元指数变动情况

由于国情与开放程度的差异，每个国家经历的拐点时间、升值（贬值）的时期以及幅度均有所不同。20世纪90年代初，中国和印度最早驶入贬值通道，随后是俄罗斯和巴西。20世纪初，由于新兴市场经济的蓬勃发展，四国开始远离贬值通道，呈现升值趋势。尽管“金砖四国”均为典型的高增长新兴市场经济体代表，但由于过去各国在历史、社会因素方面的差异性较大，个案分析可能是最好的分析方式。关于各国汇率波动趋势背后的制度安排与推动力量，详见本文第三部分的分析。

尽管名义汇率存在较为一致的波动，但由于各国国内价格水平变动差异较大，可以看到各国实际汇率的变化趋势差异明显。相较而言，中国和印度的实际汇率以及国内通货膨胀的表现相对平稳，没有出现持续显著的大起大落。

进入21世纪以来，巴西国内价格水平的管控能力得到极大提高，价格的波动幅度显著缩小。与名义汇率的变动几乎同步，巴西的实际汇率水平在2002年降到谷底，2010年已经重新恢复到20世纪末的水平。

图3 “金砖四国”消费价格指数的变动

相对于其他三国而言，俄罗斯国内价格水平的波动更大，通胀速度常年保持在两位数，如图3所示。1998年第3季度俄罗斯金融危机爆发。卢布汇率从1998年6月底的6.2卢布兑1美元，急剧贬值为当年年底的20卢布兑1美元。1999年3月24卢布可以兑换1美元，而到1999年底则需要28卢布。名义汇率贬值超过4倍，而消费价格