一 2013年世界经济环境回顾

2013年，世界经济继续缓慢复苏，发达国家和发展中国家经济“一升一降”。美国经济在私人消费和投资带动下有所回升。日本经济在安倍经济学的刺激下稳步复苏。欧债危机有所缓解，欧元区出现了正增长。新兴经济体受发达国家溢出效应影响，同时自身存在一定的结构性问题，经济增速下滑明显。全球延续低利率环境，资金流从发展中国家回流发达国家，资本市场“北强南弱”。

（一）美国经济回顾

2013年，美国经济保持温和复苏态势，前三季度美国GDP环比折年率经济增速分别为2.8%、3.1%、6.2%。受私人部门消费支出、投资以及出口增长拉动，美国第三季度GDP增速大幅上升，超出了市场预期。但由于受到消费和政府支出的拖累，第四季度经济增长有所放缓，预计全年经济增长率有望达到3%。

美国供应管理协会（ISM）2013年12月制造业指数为57，分项指数中新订单指数、产出指数和就业指数分别为64.2，62.2和56.9，均处于扩张区域，显示美国经济仍维持扩张势头。

图1 美国GDP环比折年率

图2 美国GDP分项环比拉动率

图3 美国ISM制造业采购经理人指数

美国房地产市场复苏趋势明显。11月新建住房销售量和新屋开工量为46.4万套和109.1万套，处在高位。美国房价指数2013年度同比涨幅达到两位数。

图4 美国开工及销售情况走势

图5 美国房价指数走势

2013年，尽管市场一直存在美联储将退出量化宽松的预期，但最终美联储坚持继续以量化宽松推动经济复苏，维持每个月850亿美元的量化宽松规模不变，并维持接近于零的超低利率。在货币政策的作用下，美国信贷市场继续扩张，充沛的央行资金以及维持低位的利率水平促使投资者转向了更具风险但收益率也更高的资产类型。

美国11月份消费者价格指数（CPI）较上年同期上升1.2%，比上月走高0.2个百分点。通胀处于历史较低水平，其中医疗等价格走低是压制价格水平的主要因素，通缩风险不大。美联储承诺，在失业率降至6.5%前，美联储仍将在“相当长”的时间内保持低利率。

图6 美国货币供应及通胀走势

2013年美国就业市场有所改善，失业率稳步下降，新增就业人数受政策不确定性以及市场需求不足的影响，增速低于预期。11月非农新增就业人数达到24.1万，基本达到美联储对新增就业20万的目标值。受美国部分地区寒冷的天气影响，12月的非农新增就业人数下降至7.4万，失业率也由11月的7%下降至6.7%。总的来看，美国经济正不断企稳。

图7 美国劳动力市场变化情况

消费方面，财政悬崖的不确定性笼罩着市场。虽然财政悬崖在两党的努力下并未发生，但是“财政缓坡”中所包括的增税政策等仍然损害了中低等收入家庭的消费力。

美国商务部12月6日公布的数据显示，10月份美国民众在收入环比减少的情况下，依然增加了消费，也使10月份美国个人储蓄存款占可支配收入的比例下降至4.8%，较前一月的修正值走低0.4个百分点。

2013年11月份美国零售和食品服务销售同比增长4.69%，比上月增加0.57个百分点。密歇根大学消费者信心指数从10月份的73.2上升至11月份的75.1；12月份初值为82.5。

图8 美国消费者信心指数及零售市场走势

图9 美国个人储蓄率走势

（二）日本经济回顾

2012年12月安倍首相上台以来，动用扩张性的货币政策与财政政策，取得了较好的经济效果。2013年日本经济复苏势头良好，对外贸易维持在高位，消费增速明显改善，投资增速不断加快。安倍联盟在选举中获得上下两院国会的控制权，进一步增强了市场信心，PMI指数与消费者信心指数都开始企稳回升。2013年前三季度国内生产总值（GDP）环比折年增长率为2.7%、3.7%和1%（见图10）。

图10 日本GDP环比折年增长率

因内需和出口改善，日本11月制造业活动以逾7年来最快速度扩张。11月日本制造业采购经理人指数（PMI）为55.1，较10月上升0.9，连续第9个月处于扩张区域（见图11）。

图11 日本制造业PMI

安倍上台以来提出三支箭：财政刺激、量化宽松、结构改革。安倍改革在有效提振日本经济的同时，也逐渐步入深水区，给日本经济发展带来越来越多的不确定性。

日本QE的财富效应仅能短暂地提振私人部门的消费需求。随着货币幻觉的消退，QE对于消费的支撑将进一步衰退。同时，由于日本的企业部门并不缺乏流动性，导致日本量化宽松政策对于企业投资需求的刺激作用较为有限。

安倍经济学推高了日本债务风险。在