一 金融改革的逻辑——市场化

资金是经济发展的血液，金融是现代经济的核心。在当前市场经济走向更加深化复杂的大背景下，金融作为调节宏观经济的主要杠杆和引导资金流向的指挥棒，其作用和价值更加凸显。从某种意义上来说，一国金融竞争力如何，直接决定该国在国际分工中的地位，进而决定该国的整体经济实力和收入水平。

我国金融体系的发展变化与我国经济形势的发展和改革进程密切相关。改革开放以前，我国金融体制表现为“大一统”，人民银行承担起包括信贷中心、现金中心、结算中心、货币供应和监督等在内的几乎所有主要的金融职能，虽然在当时的历史背景下有效地维持了我国金融的稳定，但金融职能的过度集中也在一定程度上影响了金融体系运行的效率。改革开放以来，我们进行了一系列的金融改革，主要遵循了以市场为取向的、渐进化的改革逻辑。在此过程中，以一行三会为主体的金融宏观调控体系，由商业银行、保险公司、证券公司等组成的金融机构组织体系，由证券交易所、银行间债券市场、期货交易所等构成的金融市场体系初步建立起来，我国金融体系从过去高度集中的调控体系逐渐转变为市场化调控方式，金融体系配置资源的效率有了巨大提升。

改革开放以来金融改革的主要经验在于市场化程度的加深带来资源配置效率的提升，而效率提升所带来的快速发展能够将经济在不同阶段所积累的风险较好地化解。目前，我国经济正处于发展转型的关键时期，长期积累的深层次矛盾尚待化解，来自全球经济放缓的风险也尚未得到缓解，如何提升自身经济运行的效率成为经济长期健康运行的关键，新一轮金融改革的迫切性不断提升。

对于新一轮金融改革，继续坚持市场化方向有三个主要出发点：

（一）以市场化原则促进全要素生产率的提升和经济转型升级

从改革开放以来的经验来看，我国经济快速增长与供给充分、价格低廉的生产要素结构密不可分，这表现在：人口红利效应充分释放，劳动力人口快速增加，城镇化进程下大量农村剩余劳动力转移至城市，土地、资源等生产要素价格低廉，资源、环境约束不强烈等。在此背景下，我国金融体系改革发展的出发点是适应劳动力、土地等要素较为充裕的禀赋，重点强调金融体系动员资金的功能。利率、汇率等资金价格的管制、能够迅速动员储蓄集中力量“办大事”的间接融资体系等总体上适应了前一阶段经济增长的要求。

但近年来我国生产要素结构正发生深刻的变化：劳动力人口总量已经开始见顶回落，土地、资源等要素价格大幅提升，资源、环境等约束力明显增强。这一时代背景决定着未来我国经济实现较快增长的动力将更多依赖生产效率的提升，同时也对我国转变经济增长方式、实现经济转型升级构成了强大的内在压力。传统的金融体系难以适应生产要素变化的趋势，其金融抑制的特点越来越强。所谓金融抑制是指政府通过对金融活动和金融体系的过多干预抑制了金融体系的发展，而金融体系的发展滞后又阻碍了经济的发展，从而造成了金融抑制和经济落后的恶性循环。

因此，重新构建更加高效、更富弹性的金融体系来促进全要素生产率的提升和经济转型升级成为金融改革的首要出发点。未来金融体系的市场化改革将使得大量充满经济活力、良好前景和符合经济转型方向的企业得到充分的金融支持，而低效企业和落后产业可通过市场机制逐渐淘汰，最终实现投资活动逐步从低效率部门转移到市场化的高效率部门。

（二）金融市场化改革有助于解决经济失衡、化解潜在风险

当前，我国经济面临若干问题，可能会给我国经济的可持续健康发展构成制约。其中典型的问题包括：房地产泡沫、地方政府债务、产能过剩、影子银行和企业高负债等。这些问题并不是相互独立的，而是相互关联、相互缠绕，同时指向了一个根本性的问题，即我国经济结构失衡的问题。

经济结构失衡本质上反映出我国金融结构失衡的问题，而金融结构失衡与融资结构中间接融资过高、政府干预过多有密切的关系。一方面，间接融资方式为主的融资模式容易推升企业债务，表现为杠杆率的上升，一旦企业赢利能力恶化，负债率过高的风险就暴露出来；另一方面，社会融资模式整体市场化程度偏低，导致资源配置的效率较低，许多回报率偏低的投资依靠行政手段获得金融资源