一 盘点2013：结构分化

（一）主板市场漫漫熊途

回顾2013，主板市场依旧是令人失望的。上证综合指数开以2289.51点，收于2115.98点，全年跌幅6.75%。全年最高收盘指数为2月18日的2444.80点，全年最低收盘指数为6月25日的1849.21点，振幅接近600点。

图1 上证综指

对比之下，海外股市却不断刷新历史新高。道琼斯、纳斯达克和标普500三大股指2013年以来分别上涨了25.75%、37.66%和29.11%；英国富时100、法国CAC40和德国DAX则分别上涨了14.46%、17.48%和25.97%；日经225指数累计上涨了56.72%，恒生指数涨幅最小，也有2.60%。漫漫熊途使得A股市场在全球主要市场中连续第四年位于后列。

图2 美国股票市场行情

（二）翱翔的小盘股

而2013年也是结构性行情演绎到极致的一年。在大盘蓝筹、传统行业表现不佳的环境下，小盘股的表现却异军突起。创业板指数上涨接近90%，市值抬升70%以上。主板和创业板估值差距不断扩大。在创业板市场挂牌的355只股票中，过半股票涨幅超过了50%，其中股价翻倍甚至更大涨幅的股票有79只。个股涨幅方面，掌趣科技以四倍涨幅居于榜首，中青宝、华谊兄弟等分列其后。但同样，类似于万福生科、昌九生化等“地雷”的引爆同样引发市场的震动。

图3 小盘、大盘估值比例变化

回头来看，我们可以发现这样的一些线索。最为核心的是，行业增速的差异决定了板块估值中枢的差异。尤其是传媒、互联网、手游等行业处于产业周期的加速成长期，营收、净利润增速迅猛的个案颇多，而煤炭、有色、钢铁、水泥等传统行业则进入行业生命周期的成熟期或衰退期。在产能过剩的大环境下，疲弱的需求增速导致了价格的低迷、赢利的倒退，这也注定了估值中枢的不断下移。

图4 网宿科技营收及归属母公司净利润同比增速

图5 煤炭、钢材价格年内不断回落

另外，对于新一任政府的改革预期也阶段性地成为主导市场的因素。在“稳增长、调结构、促转型”的背景下，信息产业、节能环保、城镇化等领域相关行业个股表现显眼。年中的自贸区概念引发市场的广泛关注，尽管事后来看炒作的成分远大于政策利好，但在需求集中释放、经济企稳的三季度关口，相关个股估值均有较大幅度的提升。改革预期在十八届三中全会《全面深化改革若干重大问题的决定》出炉之后达到顶峰，“让市场在资源配置中起决定性作用”重新定义了政府与市场的关系，国家安全、土地改革等相关个股成为热点。

（三）承上启下的2013年报

当前，由于经济到市场的映射暂时缺失，其对短期市场波动的影响退居流动性因素之后，2013年上市公司年报业绩披露情况则成为了承上启下的线索。截至2014年2月10日，已有1749家上市公司披露了2013年年报的业绩预告，具体分布情况如下图。

图6 上市公司2013年年报业绩预告类型分布（截至2014年2月10日）

分行业来看，上游行业中，公用事业业绩预告景气提升较大；但值得警惕的是，跌价叠加需求疲弱，采掘业绩预告并不乐观，业绩预告向好景气度回落；交通运输行业业绩预告在三季度低点基础上有小幅反弹，但景气度仍处于历史较低水平。中游行业中，除有色金属行业业绩在三季度出现大幅下滑之外，黑色金属、化工、机械设备、建筑建材行业的业绩预告景气度在下半年持续回升。金融服务与房地产业业绩预告景气度相对平稳。可选消费行业业绩预告景气度表现靓丽。在经济结构转型的宏观背景下，居民消费升级需求释放为稳定整体经济增长的重要措施。消费的作用正在提升，汽车与家用电器领域孕育着机会。必需消费领域，医药行业业绩景气度好于食品饮料，后者主要受白酒子板块拖累。其他消费领域方面，商业贸易与纺织服装景气度有所提升，餐饮旅游业绩景气度波动较大。

表1 各行业2013年年报业绩预告向好比例及较上季度变化

续表

二 国际环境继续改善

2013年，全球经济仍然维持低速增长态势，但驱动因素发生了明显的变化。发达经济体依然维持一致宽松的流动性政策，经济增速有所加快；新兴经济体受困于内需不振和外需复苏乏力双重影响，增速有所放慢，但增速仍好于世界产出。展望2014年，全球经济或在以美国为首的发达经济体带动下继续复苏，同时也面临宽松政策退出的影响。IMF10月《世界经济展望》预测2014年世界产出同比增长3.6%，较2013上升0.7个百分点；其中发达经济体增长2.0%，较2013回升0.8个百分点；新