本文所指“不良资产”是指发生严重流动性困难，无法实现其正常市场价值的不良资产，其本质反映了社会资源的低效或不当配置，但并非是完全意义上的无效资产。在一定的经济条件下，通过一定的技术和方法，可以确定并挖掘和提升其市场价值。不良资产的交易及其价值实现过程构成其投资市场，从而调整资源的配置并提升其效率。“不良资产”是对于原始拥有者而言的，对于投资者而言反而可能是很好的投资标的，只不过与其他类型的投资产品有较大区别，因此不良资产也常常被称为“特殊资产”。

不良资产是一种特殊形式的资产，不同领域对其有特定的界定，而且其概念本身还会随着经济环境的变化而不断调整。不良资产的实质含义是指处于非良好经营状态，不能及时给投资者（包括企业和金融机构）带来正常预期收益甚至难以回收的资产。根据不良资产形态涉及的核心法律关系，不良资产可以划分为债权类、股权类^[1]和实物类不良资产。

一 形成的主要成因及其走势

不良资产的形成是多因素作用的结果，而且这些因素随着环境的变化而变化，从而再影响不良资产的范围和规模。不良资产其实只是一种经济现象或结果，它的背后主要是经济环境和政府政策。正是由于经济环境和政策的调整和变化或企业不能适应这种调整才导致了不良资产的出现和增加。这两个因素可能互相影响，但是前者更为重要。通常来说，在经济增长期和常规政府政策管理下，^[2]企业都能够正常运营，不良资产较少出现；反之，则可能出现大规模的不良资产，并且反过来又影响经济增长，从而可能形成恶性循环。

经济环境是指构成企业生存和发展的社会经济状况，主要包括宏观经济因素、价格因素和流动性因素等。从宏观经济层面来看，中共十八届以来，新一届政府的宏观经济政策更加注重结构化改革和市场经济机制，减少政府干预和政府消费，以获得有质量的经济增长。十八届三中全会以全面深化改革为总目标，以市场化配置资源为决定性力量，完善现代市场体系，以简政放权推进行政管理体制改革，这将成为影响未来我国经济走势的重要因素。简政放权、深化改革、放松管制，将增强经济活力，提高经济内生增长能力，但与此同时，调结构、提质量的改革过程会在短期内降低经济增长。这两大力量的相互作用将导致未来一段时期的宏观经济不会出现较大波动，但是经济整体下行的压力较大，经济动能仍显不足。预计未来一段时期，宏观经济可能继续低位企稳。

从国际经济形势来看，世界主要经济体的复苏对于出口形成利好，但目前的复苏依旧较为脆弱。美国量化宽松（Quantitative Easing，QE）的退出^[3]一方面将对世界新兴经济体的经济增长带来挑战，进而影响中国对这些国家的出口；另一方面，美元升值，新兴市场货币贬值，而人民币的持续升值，将抑制中国的出口优势。从经济周期来看，中国目前正处于一个中周期（始于2010年）波谷并开始进入上升通道。

从价格因素来看，一是产品市场上目前正在调整产业结构并压缩过剩产能，但是市场的内生需求上行动能有限，产出缺口大幅扩张的可能性较小。市场供求总量缺口较小，但是可能存在若干领域的结构性短缺。二是货币因素，中国央行表示将不会收紧或放松货币政策，2013年M2和贷款数据基本达到调控要求，2014年将保持审慎的货币政策。三是全球因素（输入性），美国就业数据持续改善，QE逐步退出，美元上行周期重现，将压低大宗商品价格，减轻输入性通胀压力。四是城镇化和进一步的改革将推升物价，主要是指土地、劳动力、农产品和服务类。从总体上来看，物价将水平可能基本稳定或小幅上升。

从流动性因素来看，它主要取决于政策因素和市场因素，前者是指央行的货币供给，后者是指国内外金融机构及其他投资者的跨境资本流动。2014年，中国将继续实施稳健的货币政策，从控制货币供应量增速和扩大直接融资比例的角度来看，预计2014年的贷款余额增速可能进一步降低。由于互联网金融和非银行金融的发展，传统银行体系的存款受到威胁，从而影响其贷款能力。出口的放缓将减少外汇占款，美联储QE退出导致包括中国在内的新兴经济体的大规模资金流出，^[4]这将减少基础货币的投放量。从总体上看，资金流动性将偏紧，实际利率将抬升。“钱荒”很可能会在2014年甚至