一 2013年金融运行的政策及经济背景

政策背景：2013年，国内宏观政策的基本脉络是“稳增长、调结构、促改革、保民生”。年初，面对经济下行过快，企业经营困难以及全年增长目标，政府政策侧重在“稳增长”，主要使用的还是批项目、增投资的手段。年中，宏观数据开始改善，企业困难有所缓解，政策重点开始转向更长远的“调结构”上，采取诸如压缩过剩产能、管控债务风险措施。年末，随着十八届三中全会闭幕以及中央经济工作会议结束，以强化改革要风险可控、淡化增长要底线可保为特征的蓝图和相关举措相继推出。

经济背景：2013年前三季度，北京金融运行的基本面有三个突出现象。

（一）经济增速回升，基础尚不牢固

2013年前三季度，国内经济在宏观、微观领域都经历了一个从下滑、回稳到小幅上升的过程。比如GDP的企稳、PMI及企业收益的回升。北京情况与之类似。GDP增速从2012年低谷回升。前三季度，分别是7.9%、7.7%、7.7%；工业增加值也呈逐月回升势头，分别是8.5%、8.3%、8.6%，到达2012年同期水平。我们在关注经济回升的同时，更要关注这种回升的基础，从这个角度看，这个回升还有一些不够牢固的地方。首先，增长内生动力不足。今年的这波回升主要还靠政府突击批项目的投资拉动，而民间投资还呈现回落态势。北京情况略有差别，虽然政府投资仍在增长中起主导作用，但民间投资已经显现了较大作用，比如前三季度，北京投资逐步减速，在7%以上徘徊，房地产投资则呈加速态势，到达9%以上。同期，民间投资增长17%，民间投资增速及在投资中比重均呈明显提高趋势。其次，企业业绩改善的基础还较脆弱。前三季度，北京企业盈利情况波动较大，下半年企业利润增速上半年大幅下滑。上半年增速最高为18.6%，下半年落至2%左右，处于这些年的低位水平。

（二）“钱荒”突然而至，信贷尚且稳定

2013年，国内金融运行最突出的现象是“钱荒”的突然爆发。6月20日，银行间隔夜回购利率达到30%，7天回购利率达到28%。利率水平创下历史纪录。在正常情况下，这两项利率一般不到3%。利率如此之高，反映了资金的匮乏。与之对应的是银行间的“抢钱”大战，以及资金成本的飙升。与之对应的另一个现象是货币供应的总量增速并没有下降。2013年各月M2增速均保持在14%以上，比上年同期还有所提高。这种矛盾现象突出表明，“钱荒”的原因，不是总量上的，而是结构上的，也就是资金使用或配置出现了问题，导致资金周转不畅。从这些年银行信贷运营情况可以看到，大量资金基于政策、行政而不是市场的导向，源源不断流入一些周期长、回报低的项目。长此以往，形成一个个资金沉淀的“堰塞湖”。当前，金融机构高杠杆、国企高产能、地方政府高负债实际都是这种沉淀的体现。这种局面下，稍有风吹草动，一些季节性、监管制度、资金波动因素的变化都可能掀起大浪。正如李克强总理所指出，解决这类问题的关键是“用好总量，盘活存量”。由“钱荒”现象，我们既看了金融体系自身的风险和脆弱，也看到了资金市场化配置机制的缺失。

（三）楼市走向成谜，迷雾正在散去

眼下，高产能、高负债、高房价成为阻碍中国经济持续发展的“三座大山”。房地产作为支撑经济增长的主要支柱，正在上演“成也萧何、败也萧何”的一幕。多年来，如何看待楼市走向，各方各执一词，莫衷一是。一个重要的原因在于，虽然多年来国家调控政策频出，但是楼市似乎可以不受任何规律支配。在楼市“屡调屡涨”情况下，这种思维定式得到不断强化。同时，市场信息系统建设严重滞后，市场供求、价格、交易等相关活动的数据基本空白，市场在一种不透明的状态下运行。在权威数据缺失的情况下，大量支离破碎数据漫天飞，市场被人为笼罩在云里雾中。但是，这个市场虽然寄托了太多的利益和任务，其运行在短期内可以受到非市场力量的支配，长期来看，市场自身规律才是起决定作用的力量。

国内楼市已经红火十余年。仅从供给端看，与全民“买房热”对应的是全国“造房热”。这期间，包括信贷资金在内社会资源持续大规模流入房地产领域。各种社会力量纷纷参与进来，以求分得一杯羹。这里面既有大量央企，也有更多的地方企业；既有专业房地产公司，也有大量转行过来的企业；甚至地方政府、村镇组织、各种民间机构也或明