2006年国际资本市场的发展态势可以概括为：价格变化加大心理紧张、经济差别依然主导信心、政策效应扩大收益差别、市场风险突出防范对策。在世界经济相对乐观与美国经济相对悲观的不对称中，国际资本市场的常态与预期发生较大变数，特别是与美国因素相关的政策争论，既给资本价格上涨带来动力，也形成资本价格的波动空间。

一 国际资本市场关联的焦点关注

2006年，无论经济走势、货币政策、市场价格，抑或投资投机组合等，都发生了变化。比较突出的是美国货币政策的调整、资源类产品价格的跳跃，给予资本市场价格调整带来机遇，也带来挑战。

1.国际金价上下错落突出

国际黄金价格的大起大落成为2006年国际金融市场的焦点之一，并对全球资本市场投资与投机具有较大的影响，国际黄金价格上涨，全球股票和证券投资回落；而国际黄金价格下跌，全球股票和证券投资上升。

4月中旬，黄金价格急速上涨，从630美元开始一个月上升了100美元，5月12日黄金价格达到26年来的最高水平732美元；随后一路下跌，到6月中旬，黄金价格走到530美元，下跌200美元。从短期看，黄金价格与资源性产品价格联动机制越来越明显，但石油、铜、铝的涨幅相当大，黄金上涨还有空间。近年来，金融资产与资源性产品价格已经紧紧纠缠在一起，1999年开始，黄金价格上涨只有15%到18%，而同期其他一些产品的上涨已经超过了80%～140%，^[1]黄金价格上涨幅度远远低于其他资源类产品，还有很大的空间。而且，由于世界三大经济体美国、日本、欧洲的经济情况还不明朗，造成了投机的盛行，国际外汇市场、股票市场、黄金市场、期货市场的资金量都在急剧扩张，这无疑也是短期内推动金价上涨的重要动力。

从长期看，各国外汇储备政策与储备结构的调整会成为影响金价的重要因素。1997年东南亚经济危机之后，拉美、东南亚国家已经吸取了教训，开始重视外汇储备，但是各国外汇储备结构还有很大差距，德国、美国、英国等发达国家的黄金储备都占到外汇储备的50%至68%，而中国等发展中国家的黄金储备不足2%，日本也只有1.6%。^[2]亚洲国家的外汇储备特别充裕，但是储备结构是个大问题，因此，这些国家外汇储备结构会有较大调整，增加黄金储备是大势所趋。而且，1998～2001年，虽然欧洲15国一直在抛售黄金，但2005年之后已经开始增持黄金储备，这也将增加黄金长期需求，推动金价上涨。

黄金价格主要受“三短”和“三长”6个层面的因素影响。从短期看，通货膨胀、金融市场与资源产品价格联动的投机、地缘政治恐慌是促成金价上涨的主要原因。从长期看，各国央行的储备政策、金融战略与策略的博弈、经济金融理念的变化是导致金价波动幅度扩大的基础。

2.美元利率预期反复错落突出

2006年年初以来，国际金融市场对美元利率前景争论反反复复，焦点在于利率中性水平区间，基点在于经济数据和官员政策评述。市场争论中一直认为美元利率水平达到中性的基本点在4%～5%，但从实际需求和历史数据看，美元依然有充分的加息空间，笔者认为中性水准应该在6%。当前美国通货膨胀与经济增长的紧密连接，已经形成一种相互扶持和相互调节的互动和呼应关系，基础在于美元投资信心的需要，因此美元利率可能将会进一步上升到5.5%～6.0%。而目前金融市场对这种判断的争论主要基于现实与历史错位、金融与资源错位、预期与技术错位三个方面，加之相关因素的不确定，乃至扭曲态势，使市场分析判断或思考角度错位，使短期因素与长期因素错位。美国货币政策处于两难之间，但一国经济与金融综合性的基础在于经济现状与前景，核心在于金融信心与心理，进而美元依然主导、主动，凭实力、优势得到支持。虽然金融市场对于美元利率的争论不休，其根本原因在于对美国经济短期变量的敏感，以及对长期前景的困惑。因为，美国经济既存在总量与优势的因素，也存在严重的结构失衡，市场对美国经济既充满期望，也存有忧虑，利率争论也必然难以避免。但是从美国经济当前短期或未来长期角度看，其稳定性、强劲态势不可替代。

3.人民币价格交替错落突出

我国人民币汇率在2006年加快上升，特别是第二季度以来，连续破8，以及随后7.90的状况，使价格上下波动有所扩大，进而影响国际资本市场价格调整。

市场已经明显看到我国经济金融贸易不同层面的