一 2011年货币信贷增长明显放缓，流动性闸门得到控制

2011年上半年，货币政策紧缩措施频繁出台，存款准备金率六次上调，加息三次。下半年调控对象由表内信贷转为表外融资，通过将包含承兑汇票、信用证、保函三部分的保证金存款纳入存款准备金缴存范围来回笼和锁定流动性，并控制银行表外业务过快扩张。从紧的货币政策效果明显，流动性闸门得到控制，物价过快上涨势头受到抑制。

1.货币供应量增速明显下滑，M2的统计比实际状况有所低估

央行多次上调存款准备金率和银监会对信贷投放总量的控制使货币供应量增速明显下滑。9月末，M2余额同比增长13.0%，比上年末增幅低6.7个百分点；M1余额同比增长8.9%，比上年末增幅低12.3个百分点。

近年来，国内金融创新不断增多，公众资产结构日益多元化，特别是年初以来银行表外理财业务迅速发展，加快了存款分流，这些替代性的金融资产没有计入M2，使得目前货币统计比实际状况有所低估。

图1 各层次货币供应量同比增速

2.社会融资总量下半年增长放缓明显

上半年社会融资规模为7.76万亿，比上年同期少3847亿，三季度社会融资总量增长进一步明显放缓，前三季度社会融资规模为9.80万亿元，比上年同期少1.26万亿元。这主要是由于下半年以来央行与银监会加大对商业银行理财业务和票据业务的监管与调控，导致表外融资被挤压。上半年表外融资（信托贷款、委托贷款及银行承兑汇票）占比27.3%，比上年同期略有下降，前三季度占比进一步下降到21.8%，其中，银行承兑汇票占比下降幅度最大，由上半年的17.1%下滑到前三季度的10%。三季度银行承兑汇票融资净减少三千多亿元。

3.人民币贷款投放受到控制，贷款结构有所改善

受金融调控影响，人民币贷款增速持续放缓，但外币存款仍增长较快。9月末，本外币贷款余额同比增长16.0%，比上年同期增幅低3.8个百分点。其中，人民币贷款余额同比增长15.9%，比上年末增幅低4.0个百分点；外币贷款余额同比增长24.4%，比上年末增幅高4.9个百分点。前三季度人民币贷款增加5.68万亿元，同比少增5977亿元，外币贷款增加734亿美元，同比少增302亿美元。

图2 2011年1～9月各月人民币贷款增长情况

贷款投放体现“有保有压”，信贷结构有所改善。一是企业中长期贷款少增较多，流动资金贷款（包括短期贷款和票据融资）保持多增。前三季度企业及其他部门本外币中长期贷款增加1.77万亿元，同比少增1.87万亿元；短期贷款及票据融资增加2.09万亿元，同比多增1.78万亿元。流动资金贷款增长主要体现为短期贷款，票据融资月度新增规模较小，甚至有的月份出现减少。二是住户消费性贷款出现少增，前三季度增加1.14万亿元，同比少增3585亿元。企业中长期贷款、住户消费性贷款少增与政府加强房地产市场调控、清理地方政府融资平台有关。随着贷款中长期化的趋势减弱，贷款期限结构有所改善。三是中小企业贷款增长较多。前三季度人民币中小企业贷款（含票据贴现）增加2.26万亿元，占全部企业新增贷款的68.4%。四是房地产贷款增速继续回落，保障性住房开发贷款增量占比大幅提升。前三季度人民币房地产贷款累计增加9923亿元，同比少增7439亿元；保障性住房开发贷款累计增加1150亿元，占同期房地产开发贷款增量的52.3%。

图3 中长期人民币贷款占全部人民币贷款比重

4.存款增长明显放缓，存在虚增现象

9月末，本外币存款余额同比增长13.9%，比上年末降低5.9个百分点。存款增长乏力主要体现在人民币存款上，外币存款增长平稳。前三季度人民币存款增加8.11万亿元，同比少增2.09万亿元；外币存款增加300亿美元，同比多增88亿美元。企业存款显著少增，前三季度非金融企业存款增加1.30万亿元，同比少增2.32万亿元；人民币住户存款增加3.63万亿元，同比少增0.32万亿元；财政性存款增加1.16万亿元，与上年同期基本持平。

存款增长放缓一方面是由于银行理财产品的大规模增长、民间借贷的空前活跃对居民和非金融企业存款形成分流，“存款脱媒”不断加剧。另一方面是由于贷款增长受到限制，贷款派生的存款增长相应放缓，贷款增速回落进一步导致派生存款增速变慢。

如果考虑到商业银行虚增存款的因素，人民币存款增长的放缓趋势更为严重。2011年，更为严格的存贷比监管加大了商业银行存款考核压力，银行普遍存在存款“注水”现象。年初以来存款出现大幅波动，尤其是存款“季初大幅回落、季末冲高”，显露出存款的“虚”态。除了商业银行通过与企业联手