一 2011年欧元区经济扩张速度骤减，增长乏力

2011年第一季度，在美国QE2政策刺激和希腊、爱尔兰债务危机因救助得到暂时缓解的作用下，全球经济信心得到恢复，欧元区经济增长超出预期，环比增长0.8%，同比增长2.5%，创下了三年半以来的最高水平。但是，随着债务危机向葡萄牙、西班牙、意大利甚至法国等核心国家逐步蔓延，且希腊债务重组的可能性越来越大，二季度德、法经济急剧减速，导致欧元区经济仅增长了0.2%，创复苏以来的最低季度增长率。

1.德、法经济急剧减速

作为欧元区第一大经济体，德国一直承担着引领欧元区经济复苏的重任，即便是在其他国家深陷债务危机、持续低迷之时，也能做到一枝独秀。2010年德国经济实现了3.6%的增长，是欧元区经济增速的2倍；2011年第一季度经济增长率更是达到了1.3%（约合年率5%），拉动欧元区实现了0.8%的增长，大大增加了人们对于欧元区经济复苏和解决欧债危机的信心。然而，二季度以来不断爆发的债务风险和其他突发事件通过经济信心和国际贸易对德国产生了较大的影响，导致德国经济增速下降至0.1%，创下自经济复苏以来的最低季度增速。一方面，因日本核辐射危机的影响，德国在二季度关闭了7座核电厂，导致能源产量下降了50%，对经济产生了较大的负面影响。另一方面，欧、美债务危机也对德国出口造成了冲击，上半年月度出口订单及出口同比增速不断下降，6月更是从之前的两位数增长分别滑落到仅6.8%和2.2%的增幅。

图1 欧元区及德国经济增长率（季度）走势

与德国相比，法国经济表现得更为疲软，由于内需增长乏力，二季度经济零增长。首先，家庭消费作为拉动法国经济增长的第一驾马车，在二季度下降了0.7%，成为制约法国经济增长的主要因素。这主要是由于购车补贴政策的退出使购车对于家庭消费和经济增长的推动效应逐渐消失。其次，公司投资增速较上一季度大幅下滑1.2%，也对经济增长产生负贡献。与此同时，一度好转的通胀指数、失业率、工业生产指数也再次恶化，预示法国经济增长前景不容乐观。根据法国机械工业协会（FIM）、电气设备组织（Gimélec）、法国钢铁联盟、汽车制造委员会（CCFA）以及法兰西银行等相关行业组织的预计，由于国际需求减缓，库存增加，下半年法国的机械行业、电子元器件行业、电器设备、钢材、汽车以及零售业的经营活动将减弱，甚至可能持续到明年。

图2 法国经济增长率及其各个组成部分的贡献

2.通胀压力缓解，货币政策可能转向

2011年初，国际粮价和油价轮番上涨，直接加大了欧元区输入型通胀压力：食品价格呈现明显的上升趋势，同时能源价格连续数月以两位数增长，推动交通和居住价格快速上涨。受此影响，欧元区消费者调和价格指数连续4个月（3～6月）维持在2.7%以上的高位增长，远远超过2%的警戒目标；生产者价格指数也由上年平均2.9%的增长率升至今年的6.3%，进一步加大了价格上升由生产过程向消费过程传导的压力。为了防止原油、食品价格的上涨对于价格总水平和核心物价水平的“二次效应”，欧洲央行被迫于4月和7月两次加息，将欧元区基准利率由1.0%提升至1.5%。

随着美国QE2结束以及美、欧债务风险事件不断爆发，全球经济前景渐趋悲观，国际大宗商品价格失去了继续攀高的动力，甚至出现了暴跌，使欧元区输入型通胀压力得到暂时缓解。7月以来，欧元区通胀率回落至2.5%左右^[1]（见图3），使欧洲央行对于通胀风险的关注可以略微放松，转移到如何促进欧元区经济复苏和解决日趋严重的债务危机上。尽管实行单一通胀目标的欧洲央行迫于通胀压力连续3个月维持基准利率不变，但也不得不承认欧元区经济正在面临“尤其高的不确定性和加剧的下行风险”，因此正在通过购买欧洲银行债券等措施为银行系统注入流动性，以避免欧元区经济陷入“二次衰退”的窘境。

图3 欧元区通货膨胀率变化

3.就业复苏缓慢

2011年，欧元区劳动市场的复苏程度不及GDP，且随着欧债危机加深，就业复苏有停顿下来的迹象。根据欧盟统计数据，到目前为止，欧元区就业人口总量仍没有达到危机前峰值，年轻人、妇女、移民、低技能等就业弱势群体受危机打击程度较大，其在失业群体中占比明显上升。在各主要成员国中，只有德国就业形势好转，法国、爱尔兰、意大利的劳动市场仍旧疲弱，而希腊、西班牙等国失业率则仍在继续攀升。

9月，德国失业人数降至279.6万，近20年以来首次少于280万人，失业率降至6.6%。随着德国