一 金融海啸通过实体经济对中国经济的影响

从2007年下半年开始的美国金融危机，历经2008年华尔街金融海啸（见图1），正在通过金融领域向实体经济释放劫波。

图1 美国道琼斯工业平均指数（2008.1～2009.1）

2008年9月12日雷曼兄弟倒闭后，美国8大金融巨头的股价缩水：花旗银团79%、摩根士丹利73%、美国银行66%、高盛65%、State Street 56%、JP摩根45%、WELLS法戈37%、BNY梅隆35%，道琼斯工业平均指数曾经一度无止境下跌，引起全球恐慌。在实体经济层面具体表现为：制造业2008年指数达到28年来的新低，企业减产、失业增加、收入减少、消费下降，并开始对包括中国在内的全球实体经济产生明显的影响。该过程的路演是：从美国金融业向美国实体经济传导，进而影响到包括亚太经济圈在内的中国经济，由于中国经济三道防火墙^[1]的存在，即国际收支中的资本账户没有开放，加之近两万亿美元的巨额外汇储备，以及多年稳定的财政盈余，中国经济所受的影响，表现为从实体经济开始，而后逐步向金融业渗透的过程。

西方国家的房地产业，因起步早、发展成熟，多以金融机构形式而跻身于金融行业，甚至成为此次金融海啸的导火索。与此不同，中国的房地产业尽管发展较快，但是由于起步晚，发展模式粗放，且可供利用的金融工具匮乏，上勾连金融部门，下兼及实体经济。因此，此次金融危机对中国房地产的影响将从实体经济到金融领域，通程历经大洋对岸传递来的震荡。

在实体经济层面上，当下对美国经济影响最大的莫过于就业问题，而该问题恰恰同美国民众对经济前景的预期息息相关。统计表明：就业方面，未来半年中，美国即便达到理想的就业预期，前景仍然不容乐观。

美联储对第二次世界大战后美国10次经济萧条中的就业和经济增长进行统计，并以此为参照，同此次金融海啸引发的经济萧条相互比较，得出2009年上半年的就业预期（见图2）。

图2 美国就业变化：当前经济萧条状况同战后（1946～2008）10次经济萧条状况的统计比较折线

图中的折线是对第二次世界大战后10次经济萧条统计后归纳出来的折线，分为温和萧条、当前萧条、中度萧条与严重萧条，“当前萧条”折线（Current）穿插在其中，表明尽管目前的失业率还处于居中的范畴，且历史数据显示，其萧条程度仍可容忍，但是其下行的趋势并没有停止，并且有继续恶化的迹象。这种趋势通过美国近两年来的个人收入与支出变化、企业订单、美国制造业下滑、企业裁员、房地产房屋空置率飙升等诸多方面表现出来，而2008年底，花旗银行与摩根士丹利在经纪业务上的合并，以及美国银行抛售中国银行股权的动作，又为2009年金融业的走势凭空增加了新变数。

受金融恐慌所累，实体经济普遍受到影响。2008年12月的全美制造业指数全面下滑，下降到32.4点位，击穿此前35.5的华尔街经济学家的预测。从小面包店到烟草行业以及同房地产业息息相关的美国铝业等，唱衰之声不断。第四季度，美国铝业全球裁员13%；全美最大的电脑制造企业戴尔公司关闭了其在爱尔兰的工厂；手机巨擘摩托罗拉继2008年10月份裁员3000人后，2009年1月宣布今年裁员4000人；制药企业与零售业纷纷消减来年的预算；零售业年底业绩进入40年来低谷。

在收入与消费方面，可用“收入增幅已然问鼎、消费下滑企稳乏术”来概括。统计表明，尽管2008年美国的个人收入较2007年有所增加，但是增幅缓慢。美国商务部的统计数据表明，2008年下半年美国个人收入较上半年有所增长，年中稍有回落后，基本保持稳定且没有明显异动迹象（见图3之上图）。

图3 美国2007年度、2008年度个人收入与支出柱状统计

同相对稳定的个人收入比较，个人消费的表现明显异常。从2008年5月起，个人消费出现明显下滑，尽管存在年底感恩节和圣诞节商家清仓促销，但是对消费的刺激仍十分有限。同历年相比较，美国七大零售商年底的统计表明，美国人以往的消费观念正在发生前所未有的变化，持币待购的气氛在普通消费者中蔓延，金融海啸在心理上给美国人造成的压力，已经开始转化到日常的消费行为中，消费支出因此变得异常谨慎。世界知名的沃尔玛（Walmart）、梅西（Macy’s）、Costco、Target等全美零售企业巨头，2008年业绩创40年来新低。来自得克萨斯州专业机构的经济预测显示，2009年的美国消费下滑程度可堪比1942年的水平^[2]。

一方面，美