一 2011年国际油价呈现先扬后抑走势

（一）国际油价先扬后抑、波动明显加大

2011年以来，国际油价先扬后抑，波动明显加剧，WTI原油期价峰谷波幅超过了50%。截至10月底，纽约市场WTI原油期价平均为94.5美元/桶，同比上涨21%；北海Brent原油期价平均为111.3美元/桶，同比上涨41.8%。

分阶段看，2011年初，在石油需求超过危机前水平、中东北非地缘政局动荡、投机力量增强、美元疲软等因素影响下，国际油价呈现出一路攀升的态势，WTI原油期价运行区间由上年的70～90美元/桶抬升至90～110美元/桶之间，4月29日WTI原油期价达到113.93美元/桶，较上年末大涨近25%，创出自2008年9月22日以来的新高。

然而，自5月份以来，中东北非局势对国际油市的影响趋于缓和，由于欧债危机向意大利、西班牙等核心国家蔓延扩散和美国经济增长极度乏力导致投资者对全球经济二次衰退的担忧加深，国际油价出现震荡下行的走势，特别是美债评级下调加剧了金融市场、商品期货市场的急剧动荡。WTI原油期价运行区间回落至80～100美元/桶之间，10月4日下挫至75.67美元/桶的一年多来新低，较年内最高点113.93美元/桶下跌了33.6%。

总体来看，年底前国际油价将呈现高位震荡的态势，预计2011年全年WTI原油期价平均约为95美元/桶，同比上涨19.6%左右（见图1）。

图1 2010年以来WTI原油期货价格走势

（二）WTI和Brent价差倒挂不断扩大

WTI和Brent价差不断扩大成为2011年国际油价走势的一大突出特征。从历史上看，WTI较Brent期货的溢价通常在每桶1～2美元。今年以来二者价差不断扩大，在10月初创出27.9美元的历史最大价差水平。其原因：一方面，中东北非地缘局势动荡，特别是利比亚战争导致约160万桶/日石油供应中断，而利比亚石油主要供应欧洲市场，因而反映欧洲市场的北海Brent油价受到了较大冲击。另一方面，美国经济增长乏力，北美市场石油供需宽松，特别是WTI原油期货交割地库辛库存和美国中西部库存过高，库辛原油库存一直处在4000万桶左右的历史高位。来自加拿大管道的油砂油和美国中西部的页岩油产出充斥市场，导致库存积压。

此次WTI和Brent价差的扩大很有可能意味着国际原油定价系统的变化。由于Brent市场海上运输的自然属性，交易者习惯将其作为国际原油定价标准；Brent市场对中东局势的敏感度高于WTI，也反映出其作为首选的国际原油标尺的地位。报价机构普氏（Platts）指出，目前约70%的原油现货交易的定价参照的是Brent标尺。一部分亚洲原油出产国最近都从其地区性的标尺例如Tapis和Minas转到了Brent，WTI作为全球原油标尺的地位在逐步削弱。

二 2011年国际油价波动明显加大的成因

（一）2011年初以来国际油价大幅上涨的成因分析

1.中东北非政局动荡带来“地缘政治溢价”

中东北非政局动荡成为2011年初国际油价大涨的导火索，严重威胁全球石油的生产和运输，给石油市场带来了较大的现实冲击和预期影响。据估计，2月底Brent的112美元/桶油价中，中东北非局势动荡引发的石油市场“地缘政治溢价”达到15～20美元/桶。而到4月底，Brent油价一度达到126.3美元/桶，“地缘政治溢价”可能超过20美元/桶。

2.石油需求超过金融危机前的水平

2011年初以来，虽然世界经济复苏势头放缓，但是在新兴经济体较快增长的带动下，全球石油需求保持在8700万桶/日之上，石油需求量持续超过金融危机前的水平，特别是年初以来非OECD国家石油需求增量高达150万桶/日左右，全球石油供求关系较上年有所趋紧，直接支撑了国际油价的上涨。

3.全球流动性过剩、地缘风险提供了投机炒作的条件

国际金融危机以来，各国实施了超常规的宽松货币政策，特别是2010年底美国推出二次量化宽松政策，极大地刺激了全球通胀预期，推动了各类大宗初级产品价格的大幅上涨。2011年初以来大规模流动性对商品市场的影响逐步体现出来。纽约商品期货市场上，WTI原油期货非商业性净多持仓量由年初的1.49亿桶增加至4月底的2.58亿桶，增幅超过70%。投机资金借助中东北非政局动荡题材大肆炒作，助推国际油价飙升。

4.2011年初以来美元指数震荡走低

2011年初以来，美国经济增长乏力以及巨额财政赤字压力使得美元保持疲软态势。美元指数由上年末的73左右一路下跌至4月底的68（见图2），跌幅达6.8%左右。美元走势与国际油价具有非常强的负相关性，年初美元走低成为国际油价上涨的重要支撑因素之一。

图2 2011年名义美元指数走势

（二）2011年5月份后国际油价震荡下跌