一 外汇储备与外汇储备管理

根据国家外汇管理局公布数据，自2012年第一季度至2012年三季度，剔除汇率、价格等非交易价值变动的影响，中国新增国际储备资产624亿美元，较2011年同期少增3130亿美元，减幅高达83%。其中，外汇储备增长640亿美元，货币黄金、在国际货币基金组织的储备头寸和特别提款权基本维持不变（表1）。需要指出的是，2012年第二季度，国际收支口径的外汇储备减少了112亿美元，这是2000年以来在外汇储备长期增长的形势下，由于交易因素外汇储备的首次明显减少。

表1 2012年第一季度至2012年三季度新增国际储备资产

2010年1月以来的外汇储备数据显示，尽管中国外汇储备增长趋势没有发生根本性改变，但自2010年下半年以来，外汇储备增长速度明显下降（见图1）。自2010年以来，中国外汇储备增长出现非持续性的震荡下行现象；自2011年下半年以来，中国外汇储备增幅减速趋势开始确立。2011年9月，中国外汇储备较上年同期增长约20%，此后出现逐月持续下滑；2011年第四季度至2012年第二季度延续并加强了这一趋势，从而使外汇储备规模同比增长率出现了大幅下降，其中，2012年6月，外汇储备与上年同期相比的增长率仅为1.33%。在近年外汇储备长期持续增长的格局下，这一现象值得关注。作为国际收支平衡表的一部分，外汇储备变动的直接原因来自经常项目和资本金融项目的变化，是相关的各种微观、宏观因素综合变化的合力。

图1 2010年以来外汇储备规模与增长

第一，中国贸易顺差的持续缩小。根据中国外汇管理局发布的国际收支平衡表数据，外汇储备主要来源之一的进出口贸易顺差额正在不断缩小。这一趋势的突出表现是，2012年第一季度贸易顺差仅为38亿美元，这是在近10年来中国出口贸易大幅增长的形势下较为少见的数据。全球金融危机之后，以美国、欧洲为代表的先进经济体经济增长乏力，尤其是欧洲主权债务风险迟迟未能化解，欧元区经济增长停滞，对中国出口商品贸易持续产生一定的影响；除此之外，中国进口贸易额的增长速度逐渐超过出口是形成这一趋势的重要因素。2005年以来，随着全球贸易联系的进一步加强、中国经济实力的提升以及中国促进进口贸易政策的实施等，中国的进口贸易总额增长趋势明显。2011年第四季度以来，尽管人民币有效汇率以及对美元汇率保持稳定，进口增长的总体趋势并没有发生变化。2011年第四季度至2012年第二季度进口总额比上年同期增长12%，比出口总额的增速高出2%。

第二，欧元区债务危机的升级导致资金外流。尽管各方更加关注欧洲经济金融形势恶化导致海外资本的流出，但官方数据表明，欧债危机对中国跨境资金流动的影响是多方面的。在直接投资和证券投资项下，国际形势变化导致资金双向性流动。2011年底至2012年上半年，西班牙和意大利债务风险加剧，希腊退出欧元区的可能性的出现等一度导致金融市场恐慌情绪加剧。一方面出于资金安全或流动性的需要，大量资金回撤本国。这一现象在2011年第四季度以后表现得更加明显。另一方面，中国经济形势的相对稳定也吸引了境外对中国直接和间接证券投资的增加。这些因素综合导致2011年底和2012年初的资金净流入的波动现象。需要强调的是，欧洲债务危机对“其他投资”项目产生了影响。为了维持出口的增加，企业对外赊账和外汇贷款增加。2012年第二季度，中国以上两项贷款的资金净流出为587亿美元。

第三，人民币升值预期降低，企业持有外汇资产的愿望加强。国际清算银行（BIS）的数据表明，2011年第四季度以来，由于人民币对欧元的升值而形成人民币名义有效汇率和实际有效汇率小幅上升，但人民币对美元汇率在这一时期基本保持稳定（详见第二部分）。人民币升值预期降低对外汇储备的影响主要表现在以下三方面：一是国外前期套利资金的撤离；二是中国企业持汇意愿增强，外汇存款增加明显。2012年上半年该数值累计增加1301亿美元，同比多增994亿美元，因而银行系统向央行系统转移的美元资产也有所减少。三是银行境外存款增加。自2011年下半年以来，银行境外存款流出增加明显，自2011年第四季度至2012年第二季度，银行累计境外存款的净流出额为1514亿美元，这种情况在近年来并不多见。

根据中国经济特点和当前国际经济环境，我们认为，在人民币汇率相对稳定的前提下，未来中国外汇储备总体增长趋势没有改变，但是增长速度明显放缓，呈现低速增长的形势。鉴于当前国际