一 当前经济景气运行状况分析

为了详细测定和准确分析我国当前宏观经济运行状况，我们采用“宏观经济监测预警系统”构建了我国经济景气先行、一致和滞后合成指数（CI，Composite Index）。根据近年来相关经济指标的变动特征并结合其相对重要性，对月度经济景气指标组进行了调整，重新筛选出一套先行、一致和滞后指标组（见表1，各指标均为同比增长率序列，经季节调整并消除不规则因素）。利用指标组，分别构建的中国先行（Leading）、一致（Coincident）和滞后（Lagging）合成指数如图1和图2所示，各指数均以2000年平均值为100，数据区间为1997年1月至2009年9月。

表1 中国月度经济景气指标组

图1 一致合成指数和先行合成指数

图2 一致合成指数和滞后合成指数

1.一致指数和先行指数双双快速反弹，经济大起大落状况堪忧

根据综合反映当前经济景气状况的一致合成指数（见图1），我国月度经济景气在2007年12月到达本轮经济周期的拐点（峰点时一致合成指数值为113.49），在步入经济周期的下降阶段后，中国宏观经济急速下滑，从2009年1月（一致合成指数值为98.75）开始，一致合成指数止跌反弹，至2009年9月，一致合成指数值为112.10，从数值上看，已经回升至2008年2月份的水平。

综合反映港口货运、工业企业库存、房地产新开工面积、货币供应等指标变动情况的先行合成指数的变动趋势见图1中的虚线。从中可以看出，先行合成指数在2006年12月（先行合成指数为96.21）结束了33个月的缓慢上升期，进入经济周期下行通道，经历了24个月的快速下降后，在2008年12月（先行合成指数为80.45）止跌并快速反弹，至2009年9月，先行合成指数数值已回升至2003年7月的水平。

在图1中，无论是先行合成指数还是一致合成指数，都暗示我国经济目前出现了大起大落的风险。一致合成指数从进入拐点到止跌反弹，共经历了13个月，其指数数值从113.49下降至98.75，累计下滑14.74点，平均每个月下滑1.13个点，是1997年以来的4次经济周期下降阶段中下滑速度最快的一次。从2009年1月开始，一致合成指数止跌反弹，仅8个月的时间，就已回升至2008年2月份的水平，指数数值从98.75上升至112.10，上升了13.35点，平均每月上升1.69点。

从目前中国经济景气的合成指数走势看，中国经济从2007年12月以来，走出了一个较深的“V”字形走势，经济大起大落风险加大。纵观1996年以来的4次经济周期波动，在1997年亚洲金融危机后，中国经济走出了两次“V”字形走势。从背景上看，此轮经济周期的大起大落，与1997年类似：都是在宏观经济出现过热增长后，在世界金融危机的冲击下，出现了快速经济下滑；都是在刺激性宏观经济政策拉动下，经济出现了强劲拉升的态势。1997年中国经济在“V”字形运行后，马上又经历了一个幅度较小的“V”字形走势，也就是经济运行出现了一个“W”形的走势。本轮经济运行的下降幅度比1997年更深，持续时间更短，因此经济大起大落面临的风险比1997年更甚。

2.滞后指数尚未见底，宏观经济转折点仍需确认

图2中的虚线为中国经济的滞后合成指数，该指数从2008年5月出现拐点进入下行区间以来，一直处于下降趋势，目前尚未止跌反弹，其数值从122.65下降至94.06，目前已经是1997年以来的最低水平。但是从下降速度看，2009年1月是滞后指数下降幅度最深的一个月，当月滞后指数数值下降了3.41点，此后下降速度逐渐放缓，2009年9月，滞后合成指数数值仅比上个月降低0.55点，随着价格指数环比逐月上升，预计滞后合成指数将在年底前止跌企稳。

在滞后合成指数的四个指标中，有两个是反映企业生产效益的指标，一个是工业企业产成品库存增速，一个是工业企业平均流动资产余额增速；其余的两个指标是价格指数CPI和PPI。从指标的构成可以看出，在先行指数和一致指数的构成指标中，都含有受政策影响较强的指标，如一致指数中的固定资产投资、财政收入以及先行指数中的M₁等，但是滞后指数的两类构成指标，企业效益和价格水平，它们更多地体现出市场的自发行为和运行走势，对政策的反映较慢，因此并没有出现像一致指数和先行指数那样较为明显的政策性强劲反弹。

先行指数和一致指数分别在2008年12月和2009年1月止跌企稳，快速反弹，但是宏观经济是否已经出现转折点，经济周期是否从下降期转向复苏期，关于这些争论，目前并无定论。滞后指数的作用在