随着中国经济企稳回升、货币信贷天量增长及资产价格快速上涨，对货币政策是否应当转向的争论也日趋激烈，主要意见分为两派：一派认为货币信贷的极度扩张已令中国经济出现过热苗头，如果继续按此速度增长，将导致难以控制的通胀、坏账和资产泡沫风险，建议实施紧缩货币政策。另一派认为目前中国经济发展正处在企稳回升的关键时期，未来一段时间通胀形势不会很严峻，建议继续保持适度宽松货币政策的连续性与稳定性。我们倾向认同后一种意见。预计2010年经济出现“稳增长、低通胀”的概率较大，货币政策应坚持适度宽松的主基调不动摇，同时准备好应对不同经济形势下的货币政策预案，做到有备无患。

一 我国经济仍然需要货币政策“保驾护航”

2009年以来我国经济企稳向好主要依赖政府投资拉动，民间投资、居民消费、外贸出口依然呈现低迷态势，政府投资“单引擎”驱动的经济复苏具有很大风险，很难使经济步入稳定、协调、可持续的内生型增长轨道。当前的经济复苏不是周期性的恢复，而是政策性的恢复，复苏的基础既不够健康，也不够稳固，几乎所有指标都带有经济急速下滑后的技术性反弹特征，因此不能简单依据过去几个月的环比来推测未来的持续变化，货币政策在夯实经济复苏基础、稳定市场预期方面仍然需要发挥积极作用。

1.“宏观热，微观冷”说明经济复苏的基础非常脆弱

从宏观指标上看，我国经济企稳向好的态势非常明显；但从微观主体的实际反映看，经济偏冷局面依然如故，这可以从企业利润、消费者信心指数和就业这三个指标上得到印证。2009年1～8月份，全国规模以上工业企业实现利润16747亿元，同比下降10.6%。央行第2季度全国城镇储户问卷调查显示，城镇居民未来收入信心指数仅为3.4%，比上季度和上年同期分别降低了14.3个和16.9个百分点；仅有15.1%的城镇居民在安排支出时选择“更多地消费”，比上季度下降14.6个百分点，降至历史最低。

2.政府投资高增长难以持续

目前投资的高速增长明显是政府主导与资金推动的结果，而非市场推动和周期推动。2009年前三季度全社会固定资产投资完成155057亿元，同比增长33.4%，比上年同期加快6.4个百分点。其中国有及国有控股完成投资57411亿元，增长38.8%，绝大多数是“铁公基”等基础设施项目。相比之下，民间投资并未积极跟进，即便是被认为已产生所谓过热的房地产领域，开发投资完成25050亿元，增长17.7%，增幅仍比上年同期回落8.8个百分点。另外，上半年全国实际使用外资430.1亿美元，同比下降17.9%，其中6月全国实际使用外资同比下降6.8%，已连续9个月下降。这说明民间投资以及国外投资都远远没有跟上，目前的投资仍是政府和国企在唱独角戏。而在政府财政收入大幅下滑和财政稳健性需要兼顾的条件下，政府主导投资难以持续，更不会成为一种常态化选择，未来中央政府再出台直接拉动基建投资政策的频率和幅度会受到更多制约。

3.消费还不足以为我国经济增长提供强劲动力

前三季度，社会消费品零售总额为89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点，增长相对平稳，但消费者信心指数依然偏低，我国消费增长受消费环境、社会保障、收入分配等多种因素的制约，改革难以一蹴而就，政府刺激消费的政策效果难以持久。

4.外需低迷局面在短期内难以根本改观

目前世界经济下滑速度有所减缓，但距离复苏仍有相当距离，世界银行预测2009年全球经济增长率将放慢至-2.9%，比2008年的3.2%足足下降6个百分点，主要发达经济体如美国、日本和欧盟仍深受金融危机拖累，2009年经济均将出现负增长。受世界经济大幅放慢的拖累，前三季度我国进出口总值同比下降20.9%，其中出口下降21.3%，进口下降20.4%。累计贸易顺差1355亿美元，同比减少25.1%。

5.关键行业“去产能化”仍然任重而道远

自2008年下半年以来，我国产成品库存指数一直高于原材料库存指数，表明对工业品的需求尚未全面复苏，产能过剩矛盾加剧，工业生产的短暂恢复也可能导致去库存化进程的反复。在此次金融危机中，为了达到保增长的目的，中央和地方政府都上了一些大的基础设施建设项目，导致钢铁、水泥等行业产能过剩暂时缓和，而新的产能进一步形成，导致未来产能过剩的进一步恶化。最近国家发改委明确表示，钢铁、水泥、平板玻璃、多晶硅