一 第2季度以来经济触底企稳

近来一系列经济数据表明，欧元区“自由落体”式的经济下跌已经结束，经济已经触底，开始出现企稳迹象，主要经济指标大幅反弹，经济运行中积极因素正在超过消极因素，经济处在走向复苏的拐点上。

1.德、法“领跑”，各国经济苦乐不均

欧元区几个经济体在经历经济危机寒冬之后早于预期迎来转机，其中德、法两国已在第2季度开始走向复苏，西、意两国依旧持续萧条，整体而言欧元区经济正步履蹒跚地走出低谷。2009年第2季度，受强劲私人和政府支出的支持，德国经济从第1季度环比收缩3.5%到第2季度0.3%的正增长，提前出现复苏迹象。私人消费回暖主要受低通胀带来相对较高的实际工资增长效应和相对较温和的失业率（主要因短期工作岗位增加）的影响所致。同时，德国经济增长的发动机——出口贸易——在年初大幅下滑后，在第2季度小幅上扬，有力地推动了经济增长由负向正的转折。备受关注的德国IFO商业景气指数已升至9月份的91.3，连续6个月上升，达到自上年9月以来的最高水平，未来6个月的预期指数将会进一步升至95。

与此同时，欧元区第二大经济体法国经济也在第2季度实现了0.3%的正增长，摆脱了第1季度-1.4%的衰退阴霾。9月，PMI制造业和服务业指数分别提升至55.3和57.8，均超过50的分界线。

但与之相比，意大利、西班牙、荷兰、比利时和卢森堡等国经济第2季度继续收缩。其中，意大利和西班牙分别收缩0.5%和1.1%，收缩幅度大于预期。在西班牙，受内外结构性不平衡长期积累和金融危机的共同影响，出现高失业率和房地产市场大幅调整，私人消费和投资明显下降，经济连续三个季度深度收缩。

2.经济刺激计划生效，欧元区经济触底

表1 欧元区GDP及其各个组成部分的增长趋势

2009年第1季度，欧元区经济全面萎缩，比上一季度下跌2.5%，同比下降4.9%，均创下自欧元区1999年成立以来的最大季度降幅。如表1所示，投资继上年第4季度下滑3.5%后，2009年第1季度又大幅下滑5.4%，是欧元区经济陷入深度衰退的主要原因。然而，在欧洲推行的重大宏观经济刺激计划以及恢复金融系统正常运行的措施的作用下，欧元区经济在2009年第2季度止住了“自由落体”式下滑的趋势，在政府支出增长0.7%的推动下，GDP仅仅比第1季度经济下降0.2%。投资、出口和进口的降幅均大大减缓，分别比第1季度下降1.5%、1.5%和2.9%，私人消费支出甚至比第1季度增长0.1%。尽管如此，由于经济整体仍处于谷底，第2季度经济也比上年同期萎缩了4.8%，仅略低于一季度降幅。

经济萧条时期私人消费成为经济景气最重要的支撑点。由于通胀率偏低，欧元区私人消费有小幅上升；各国政府推出的经济刺激方案规模占GDP的1.4%，也有效地促进了私人消费。而与之相比，投资虽然在第2季度收缩幅度缩小，但由于产能利用率严重不足（仅为70%左右），导致投资意愿持续下降。

图1 欧元区商业周期变化轨迹

种种迹象表明，在金融危机中遭受重创的欧元区经济即将在2009年第3季度走出衰退。根据欧盟委员会中期预测，欧元区经济在连续5个季度出现环比负增长后，第3季度有望“转正”，环比将增长0.2%，第4季度经济将微增0.1%。通过对欧元区工业、服务业、建筑业、零售贸易以及消费者信心的调查而合成的欧元区商业周期指标来看（见图1），目前欧元区经济已经走出深度衰退的泥潭，逐步开始复苏，但复苏的道路仍然充满不确定性。

3.低通胀刺激欧元区私人消费恢复

面对第二次世界大战以来最严重的经济衰退，企业不得不通过降价等手段维持生存，欧元区生产者价格指数自上年底进入下降通道后，目前已维持了近9个月的负增长，8月同比下降7.5%。与此同时，由于上年全球大宗商品价格基数效应，欧元区通货膨胀率也逐月下行，7月份达到-0.7%，之后降幅缩窄，9月同比下降0.3%。可以预计在欧元区经济已出现企稳迹象的形势下，通胀率有望在短期内止跌，并恢复至正值区间（见图2）。

图2 欧元区通货膨胀率变化趋势

从扣除了能源和非加工食品的核心通胀率来看，2008年底以来一直处于不断回落态势，至今未出现扭转的迹象，9月的核心通胀率由8月的1.3%下降至1.2%。而且长期来看，欧元区和全球其他地区需求的持续低迷，必然会使欧元区总体物价和成本水平相比上年的高基数出现较大幅度的回落。

维持低通胀在一定程度上刺激欧元区私人消费的增长。第2季