A股的正式名称是人民币普通股票。它是由境内企业发行，供境内机构、个人及获得批准的境外投资机构（QFII）以人民币认购和交易的普通股股票。经过15年醒目而又坎坷的发展，A股业已初具规模。截至2005年底，共有上市公司1389家，总市值3.34万亿元，流通市值已超过1万亿元。然而，由于政府的过度干预，加之诸如股权分置这种长期的制度性问题未得到解决，一级市场的融资功能和二级市场的价值发现功能均得不到体现。近些年来，A股正在发生深刻的结构变化。可以预期，这些变化加上即将完成的股权分置改革，不仅将使A股成为企业筹措股权资金的有利工具，而且，也将使之成为国内居民配置长期储蓄资金的良好投资品种。

一 历史回顾

（一）一级市场

图1-1 1993～2005年中国股票市场筹资金额

从一级市场来看，中国股票市场的融资功能一直差强人意。即使是在二级市场最活跃的2000年，全部新股发行融资的最高规模也仅为1000亿元，加上配股发行，一级市场总融资额略超过1500亿元。这与其他融资渠道、尤其是银行贷款相比，则显然是小巫见大巫了。此后，随着股票二级市场的萧条以及银行贷款在经济景气上升阶段的迅速增加，股市的融资功能开始迅速萎缩。

就单次新股发行看，规模也明显偏小。75%的新股发行达不到1998年美国NASDAQ的平均规模（5000万美元），与美国纽约交易所1998年的平均新股发行规模（5.3亿美元）更是相距甚远。导致这种结局的原因主要是：第一，国内A股市场规模偏小，还处于起步阶段，因此，很多大型公司选择到国际资本市场上市；第二，2000年之前，A股市场的发行一直实行额度制，地方政府为了在同样的额度下使更多的公司上市融资，更倾向于推荐小型公司上市；第三，机构投资者缺乏，大型公司发行的股票缺乏流动性；第四，股票市场的价格一直高估，不利于大型公司上市。

2003年之后，上述制约大型公司上市的因素正在逐步得到改善，机构投资者得到快速发展。由此，市值大的股票开始获得流动性溢价。同时，2001年之后二级市场的不断下跌，使股价高估的问题也得到纠正。2005年启动的股权分置改革更是使得长期制约股市发展的制度性障碍得以逐步消除。就目前的情况看，制度变化和投资者结构的变化将使得股市的融资功能得到明显的改善。

图1-2 1993～2005年新股平均发行规模

（二）二级市场

在二级市场方面，15年来更是堪称跌宕起伏、变幻莫测。从过去的发展历程可以清楚地看出，政府不仅用行政手段管制着一级市场，而且，还常常动用各种手段来主导股票的二级市场。市场的剧烈波动本来就已经扣人心弦，加之政策变动的影响，更是令人难以忘怀。总而言之，将15年来中国股票市场的行情称为“政策市”实不为过。

就政府干预的影响力度而言，以1994年至2005年这段时间为例，政府8次出台利好政策干预股市下跌，从而形成6个“政策底”——鉴于股市的低点和高点都对应着相应的政策，业内形象地将之称为“政策底”以及对应的“政策顶”。

政策底1：1994年因宏观政策不断从紧，股市连续下跌，当股市暴跌555点至325点时，管理层推出了“三大救市”政策，形成了一个明显的政策底。

政策底2：1995年5月，当国债期货越炒越烈、股市大量资金流失、股指跌至500多点时，管理层推出暂停新股上市及暂时停止国债期货交易的政策，引发了“5.18”股市井喷行情，而5月份低至500余点的行情即成为第2个政策底。

政策底3：1996年初，股市在连续几年下跌的过程中已经止跌企稳，此后，以利率不断下调为特征的宏观政策由紧运行转为松运行，推动股市发展的股市利好政策不断出台，引起股市持续1年的连续上涨。第3个政策底由此出现。

政策底4：1996年12月底，股市被政策的力量调至867点，出现一次到位的硬着陆之后，因调节股市的目的达到了，股市的政策突然放松，顺应了不断趋松的宏观政策，引起了股市的又一次大幅上涨，从而使1996年底的低迷行情成为第4个政策底。

政策底5：1997年7月后，股市在一系列利空政策的作用下不断下滑，又逢东南亚金融危机爆发，香港股市大跌。中国股市急探至千点大关附近，但又被政策的力量迅速拉回来。从1997年7月至1999年5月初，中国的股市在利空政策和东南亚金融危机的影响下，曾连续5次从高位急速暴跌至千点大关附近，但均是在马上就要破掉1000点时，股指被政策的力量奇迹