一 可转债发行与交易情况

（一）发行情况

与国外不同，中国对发行可转债企业的要求相当高。根据《可转换公司债券管理暂行办法》第九条规定，中国上市公司发行可转换公司债券应当符合下列条件：（1）最近3年连续赢利，且最近3年净资产利润率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；（2）可转换公司债券发行后，资产负债率不高于70%；（3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；（4）募集资金的投向符合国家产业政策；（5）可转换公司债券的利率不超过银行同期存款的利率水平；（6）可转换公司债券的发行额不少于人民币1亿元；（7）国务院证券委员会规定的其他条件。同时，根据第十条规定，重点国有企业发行可转换公司债券除应当符合本办法第九条第（3）、（4）、（5）、（6）、（7）项条件外，还应当符合下列条件：（1）最近3年连续赢利，且最近3年的财务报告已经具有从事证券业务资格的会计师事务所审计；（2）有明确、可行的企业改制和上市计划；（3）有可靠的偿债能力；（4）有具有代为清偿债务能力的保证人的担保。

1.发行规模

图4-1 可转债融资与流通A股比较

从增量来看，2002年融资合计为802.87亿元，可转债融资占比为5.17%；2003年融资合计为805.9亿元，可转债融资占比为23.02%；2004年融资合计为838.15亿元，可转债融资占比为24.94%，可以看出可转债融资总体上增长较快。但从存量来看，2002年底流通A股市值为11817.27亿元，可转债占比为0.40%；2003年底流通A股市值为12433.06亿元，可转债占比为1.61%；2004年底流通A股市值为11163.77亿元，可转债占比为3.11%；2005年底流通A股市值为10198.46亿元，可转债占比为2.49%，可以看出，可转债融资虽然总体上在增长，但比例依然非常低。

2.行业分布

美国和欧洲可转换公司债券市场的统计数据显示，高成长、高风险性行业（如IT和生命科学行业）、资本密集型行业（如电信和医疗保健行业）以及融资成本较高的行业（如金融和消费品行业）最乐意发行可转换公司债券，可转换公司债券的融资活动明显集中于这些行业。而从2002年至2004年中国发行的可转债行业分布上看，上述行业发行的数量非常少，IT、生命科学行业、电信及医疗保健行业等没有一家，大部分集中在传统行业上。

表4-2 2002～2004年中国可转债发行行业分布

续表4-2

3.承销认购情况

根据《可转换公司债券管理暂行办法》规定，可转换公司债券的发行，应当由证券经营机构承销，证券经营机构应当具有股票承销资格，承销方式由发行人与证券经营机构在承销协议中约定。

从网上认购情况来看，2002年中签率最高的丝绸转2、燕京转债为100%，最低的阳光转债为7.19%，平均为64.97%；2003年中签率最高的钢钒转债为100%，最低的国电转债为0.35%，平均为16.29%；2004年中签率最高的包钢转债为15.86%，最低的江淮转债为0.18%，平均为2.1%。可以看出，中签率一直呈现递减趋势，反映可转债价值日益为投资者所认识。

图4-2 2002～2004年发行可转债中签率走势

从各类机构及个人在2002～2004年可转债发行时网下认购的情况上看，QFII在2003年出现了2.32%的认购额，社保认购额逐年小幅增加，保险公司在2004年出现了1.40%的认购额，基金公司认购额变化不大，信托公司认购额逐年下降，证券公司认购额逐年大幅下降，财务公司认购额有所增加，其他公司认购额增加较大，个人认购额逐年减少。

图4-3 各类机构及个人在可转债发行时认购对比

（二）交易情况

图4-4 可转债指数与标的股票指数（2002年1月1日＝100）

图4-4显示了从2002年1月1日至2005年12月31日可转债指数与标的股票指数走势，期间可转债指数涨31.81%，标的股票指数跌6.33%，同时可以看出，可转债指数的波动性明显小于标的股票指数，充分体现了其“退可守，进可攻”的特性。

在图4-5中，从可转债成交金额占中国市场总成交金额的比例来看，2002年为0.01，2003年为0.42，2004为0.98，2005年为1.5，可以看出，可转债成交金额占比逐年上升，显示其在市场中的重要性日益增加。

图4-5 可转债成交金额占比情况

从图4-6可以看出交易的活跃性，可转债在2003年、2004年、2005年的年换手率分别为329.39%、177.92%、200.57%，呈现下降态势。而同期流通A股在2003年、2004年、2005年的年换手率分别为249.19%、371.05%、304.64%，呈现出总体上升的态势。可以看出，可转债交易的活跃性越来