一 交易所债券市场走势

由于银行间市场在交易机制、尤其是投资者群体的优势，目前交易所债券价格的走势基本上是跟随银行间市场。

图5-1 2005年交易所国债指数走势

同银行间市场一样，自2003年8月份央行上调法定准备金率之后，直至2004年5月份间，交易所债券市场的总体价格一直处于不断下滑的过程中。虽然中间出现过一波反弹，但是，由于当时经济处于主要以调控经济过热为主的阶段，经济形势并不明朗，所以，做空力量还是相当强，国债指数从2003年8月份的最高点101.89降到2004年4月30日的最低点91.10，为2003、2004、2005年的最低点，企债指数也在2004年4月30日达到3个年度的最低点，为92.41点。从2004年5月份开始，实体经济出现了一些比较复杂的局面，加之前期恐慌性抛盘造成的过度调整，交易所债券市场开始逐步走稳，并呈现逐步上行的态势。

进入2005年以后，从银行信贷增速、固定资产投资增速以及居民消费价格指数（CPI）等关键指标看，先前看起来过热的经济已经基本降温。同时，产能过剩和银行业流动性过剩的问题逐渐显现，并日趋突出。受此影响，交易所债券市场上扬的态势愈发明朗。尽管期间有一些局部性调整，但是，观察图形可以发现，在10月20日之前，30日均线极少被突破，20日均线也很少突破，成为债市上扬的强力支撑线。10月21日受央行官员警示性公开谈话的影响，与银行间市场一样，交易所市场出现了短暂的下跌。然而，由于产能过剩和流动性过剩的格局未发生变化，市场交易量能并没有明显放大，未出现恐慌性抛盘，因此，此次债券价格的下滑仅仅是技术性的调整。至2005年11月末，债市又恢复至10月份的高点（见图5-1和图5-2）。

整体来看，2005年交易所国债走势可以分为三个阶段：第一阶段，从1月至10月24日，国债价格一直处在上升轨道中，中间虽有小幅调整但上升通道维持得非常好。这一期间，债市资金非常充沛。尽管在7月份人民升值了2%，但是，升值幅度低于市场预期，更多的资金进入债券市场，静待人民币进一步升值。另一方面，自2005年年初以来，CPI不断走低，并在9月份达到最低点，进一步弱化了升息的预期，债券价格加速上扬，国债指数于10月21日达到本轮行情的最高点109.73点，企债指数在10月24日达到最高点119.10点。

图5-2 2005年交易所企业债指数走势

第二阶段，从10月25日至11月24日。在这一阶段，债券价格出现高位振荡，出现一定程度的洗盘，也可视为庄家尝试性出货而不得，反手继续做多。在这一点位，投资者对后市的走向分歧加大，国债指数从10月21日最高点的109.73点下降至11月10日的最低点，达到了107.13点，企债指数从10月24日最高点的119.10点下降至11月1日的最低点，达到了117.30点，随后经过振荡，继续上行。

第三阶段，从11月24日至年底。在这一阶段，在消化了部分获利盘以及看空的投资者的筹码后，债券行情形成了一个较小的“V”型反转，交易所国债指数在11月达到了相对底部后，又上涨到109.17点，已经接近前期的定点，交易所企债指数涨到119.69，已经高于前期的高点。如果结合2006年年初的走势看，国债和企债走势已经成功地突破了右肩的颈线阻力位，恢复继续上行的态势。但是，从成交量来看，成交量不能有效放大，出现量缩现象。从价量关系观察，价涨量缩，属顶背离的态势，后市如果一旦出现放量而价不涨或者价跌现象，则后市将看空。因此，后市操作需谨慎为之，也许风险将会不期而至。

二 2005年证券交易所债券回购产品分析

上海证券交易所和深圳证券交易所的质押式债券回购品种大致相同，上交所的品种有R001、R002、R003、R004、R007、R014、R028、R091、R182、RC001、RC003、RC007等，其中，R代表国债回购，RC代表企债回购，回购代码的开头三个数字为“201×××”，深交所的回购品种有R001、R002、R003、R004、R007、R014、R028、R063、R091、R182、RC001、RC002、RC003、RC007等，回购代码的开头三个数字为“131×××”。上交所于2004年推出了买断式回购品种，截至2005年底，指定可以开展买断式回购的标的国债有0410国债、0411国债、0501国债、0503国债、0504国债、0505国债、0506国债、0507国债、0508国债、0509国债、0510国债、0511国债、0512国债、0513国债、0514国债，针对每一标的国债，总共有3个期限的回购品种，分别为7天、28天和91天，命名规则为前4个数字为国债代码的后4位数字，然后紧接R，随后是回