一 银行理财产品发展的背景

任何一种金融创新措施和产品的产生及发展都依赖于市场参与者追求利润的冲动。银行理财产品的强大生命力也在于此：在需求方面，居民财富迅速积累与投资品种极度匮乏的矛盾日益突出；在供给方面，银行实施业务转型的要求愈发迫切。

（一）居民财富积累与投资品种匮乏的矛盾日益突出

从银行理财产品的需求方面看，居民财富迅速积累与投资品种极度匮乏的矛盾日益突出，这是推动银行理财产品发展的主要因素。

自改革开放以来，中国经济一直保持着年均9.5%的高增长速度。伴随经济的高速增长，居民收入也大幅度增加，2003年居民的人均收入已经突破了1000美元。与农村居民相比，城镇居民的收入增长更快。2004年城镇家庭人均收入达到了10128元，是1978年的24倍。在城镇家庭中，收入为“中等偏上”、“高收入”和“最高收入”的家庭人均收入分别达到了11871、16156和27506元，而这些家庭的年均消费占年均收入的比重则只有76%、73%和66%左右，并且，富裕家庭的消费倾向呈现逐年递减的趋势。

随着中国居民收入总体上进入小康生活水平，尤其是部分城镇家庭的收入已经达到了中等发达国家的水平，居民的金融投资需求越发旺盛。然而，一个不争的事实是，中国资本市场因长期受到过度的行政管制，以至于远远落后于经济发展和居民收入增加的速度。

就固定收益证券发展而言，自2001年迄今，因央行票据的发行量大幅度增加，固定收益证券发行额与存款之比不断上升，但是，直到2005年也仅达到15%强（参见图16-1）。实际上，对居民来说，每年发行的绝大部分固定收益证券都无法直接获得，尤其是银行间市场的各种债券品种。如果以居民可以直接购买的国债和股票与存款相比较，就可以发现，投资品的匮乏业已达到相当严重的程度。在图16-1中，尽管其中的国债没有涤除居民无法直接购买的部分，但一个显著的事实是，国债发行额与存款之比处于不断下降的过程中。2001年国债与存款之比为3.26%，到2005年下降至2.6%。不仅债券的供给远远不能满足需求，本来就受到人为抑制乃至弊端重重的股票市场也是如此：2001年股票与存款之比仅仅为0.74%，2005年更是下降到0.11%。

图16-1 国内各类证券发行额与金融机构全部存款之比

由于证券投资品种的匮乏，富裕起来的居民既无法为资产配置找到足够的高品质债券，也难以找到高风险、但回报率也较高的股票投资渠道。由此，居民不得不将储蓄投放在利率水平极低的银行存款上。其结果不仅是居民的财富受到损失，而且，也导致银行业面临的流动性过剩问题日趋严重。

（二）银行实施业务转型的要求日益迫切

从银行理财产品的供给方面来看，随着居民收入的增加以及监管环境和市场环境的变化，银行业目前也急需实施业务转型，即大力发展表外业务和零售银行业务，并突破分业管制的限制。发行理财产品，从而迅速介入到前景广阔的资产管理业务中，可以使银行在表外业务、零售银行业务和混业经营等三方面兼收并举。

根据客户的类型，我们可以将资产管理业务分为批发业务和零售业务两大类。批发业务的主要客户对象是养老基金、保险公司和具有一定规模的非金融企业；零售业务的客户群体是普通的居民。无论是在资本市场非常发达、非银行金融机构实力雄厚的美国，还是在资本市场欠发达、银行占据垄断地位的欧洲大陆，批发资产管理业务的主要经营者都是以银行、保险公司为主，独立的投资公司尽管非常活跃，但在规模上无法与商业银行相抗衡。至于零售资产管理业务，在美国，由于长期受到《格拉斯-斯蒂格尔法》（Glass-Steagall Act）的限制，加上对传统存、贷款业务的依恋，相对于基金业和保险业，商业银行一直处于弱势地位，直至1999年《金融服务现代化法案》颁布和实施后，方才有所改善。在欧洲大陆，零售资产管理业务则完全是由银行一手垄断。

根据资产管理业务中的产品属性，可以将理财产品分为普通产品和结构产品两大类。普通产品条款简单，如共同基金、年金、货币市场账户、投资连接保险等；结构产品则相对复杂，其中嵌入了各种衍生品，目的在于为客户提供量身订制的投资品种。一般来说，普通产品主要针对资金实力一般的简单投资者，而结构产品则针对资金实力雄厚、有着复杂投资需求的机构客户。换言之，零售业务更多的是依靠普通